2020年第三季度货币政策报告点评：重提把好货币供应总闸门

事项：11月26日17：00点，央行发布了2020年第三季度货币政策执行报告。

评论：我国疫情防控走在世界前列，IMF预测我国将是今年主要经济体中唯一正增长的国家。三季度我国货币政策已经回归正常，下一阶段货币政策思路变化：“把好货币供应总闸门”、“尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定”。

我国经济增长恢复好于预期预期2020年以来，因为新冠肺炎疫情的发生，中国以及全球经济均受到了明显影响。但二季度以后，我国疫情防控和经济恢复都走在世界前列，供给基本恢复、需求加速改善，就业民生较好保障，市场预期总体稳定，IMF预测我国将是今年主要经济体中唯一正增长的国家。

对国内当前经济的描述：经济增长好于预期，供需关系逐步改善，市场活力动力增强，前三季度经济增长由负转正，第三季度经济同比增长4.9%，实现全年经济正增长是大概率事件。当前，我国已转向高质量发展阶段，继续发展具有多方面优势和条件。

对国外经济的判断：全球经济总体延续复苏态势，部分经济体经济指标继续边际改善，也要看到近期新冠疫情反复，未来仍面临不确定性。

对国内未来经济形势判断：形势判断：实现全年经济正增长是大概率事件。

对国内通胀形势的描述和判断：：物价涨幅总体延续下行走势，不存在长期通胀或通缩的基础。

：下一阶段货币政策思路的变化点：“把好货币供应总闸门、”、“尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定”稳定”对上半年货币政策思路的总结：“坚持以总量政策适度、融资成本明显下降、支持实体经济三大确定性应对高度不确定的形势，根据疫情防控和经济社会发展的阶段性特征，灵活把握货币政策调控的力度、节奏和重点，为保市场主体稳就业营造了适宜的货币金融环境，为疫情防控、经济恢复增长提供了有力支持。”此次提到的下一阶段货币政策思路的变化有：

（1）重提“把好货币供应总闸门”，这是2019年以来首次提到总闸门；

（2）提出“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”，第一季度货币政策执行报告提的是“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”。

（3）提到“尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定”；我们认为，为对冲新冠疫情加大的宽松政策已经回归正常，未来将采取稳健的货币政策取向。

其它亮点其它亮点1、专栏1《正确理解中央银行资产负债表与货币供应的关系》中提出，观察货币政策的松紧，关键还是看作为货币政策中介目标的货币供应量和社会融资规模。央行资产负债表规模、货币乘数与广义货币M2增长之间并无必然的逻辑关联，且我国作为全球为数不多的仍坚持货币政策正常化的大型经济体，不需要以央行大规模扩表的方式投放流动性，不宜简单根据央行资产负债表扩张幅度、货币乘数来衡量货币政策效果。

点评：我国是全球为数不多的仍坚持货币政策正常化的大型经济体，不宜做简单的国际对比。做简单的国际对比。

2、专栏3《走向更加市场化的人民币汇率形成机制》中提到，“随着人民币汇率弹性增强，货币政策自主性提高，人民银行主要根据国内经济形势实施稳健的货币政策，避免了内部均衡和外部均衡的目标冲突。”点评：当前央行主要根据国内经济形势实施稳健的货币政策。

3、报告提到“始终保持银行体系流动性总量合理充裕，既不松，也不紧，短、中、长期流动性供给均保持在与市场需求相匹配的合理均衡水平”、“我国公开市场7天期逆回购中标利率始终保持在2.20%不变，未受发达经济体持续实施宽松货币政策的影响，稳定释放政策利率信号，展现稳健货币政策姿态”、点评：央行三季度的确转向稳健货币政策。

数据方面，超额准备金率走稳，就业形势总体稳定稳定1、银行间流动性合理充裕。9月末金融机构超额准备金率为1.6%，比上年同期下降0.2个百分点，和6月末持平，绝对水平处于近些年偏低水平。报告提到，市场预期平稳使得金融机构对流动性的预防性需求减少。

2、就业形势总体稳定。9月末全国城镇调查失业率为5.4%，是今年最低值，已经回到2019年水平；3、9月一般贷款加权平均利率5.31%，较6月上升5BP，其中企业贷款加权平均利率为4.63%，较6月下降1BP；票据融资3.23%，较6月上升38BP；个人住房贷款5.36%，较6月下降2BP。另外，9月一般贷款中利率高于LPR的贷款占比为67.7%，利率等于LPR的贷款占比为7.41%，利率低于LPR的贷款占比为24.89%，贷款利率加减点区间整体较6月继续下移。