零售行业2020年三季报综述：超市收入承压，化妆品和黄金珠宝复苏强劲

三季度国民经济与社会消费稳步复苏，零售企业利润端增速回正2020年三季度，随着疫情缓和，国民经济与社会消费稳步恢复：三季度单季GDP+4.9%，8月社零增速年内首次转正（+0.5%），9月增速进一步提升至+3.3%，消费复苏势头明显。分品类看，必选消费品增速有所回落，而黄金珠宝、化妆品等可选消费品类恢复亮眼。随着上市公司三季报全部披露完毕，我们选取37家零售行业公司作为样本，对行业整体经营表现进行梳理分析：2020Q3行业整体实现营收1083亿元（-12%），增速环比+8pct，收入端改善明显；实现扣非归母净利润31.8亿元（+7%），增速环比+24pct，单季度利润端实现正增长。

板块分化明显：超市收入承压，黄金珠宝板块业绩增速大幅改善超市：2020Q3营收同比-3.3%，增速环比Q2回落4.4pct，受CPI回落及农贸市场、商场餐饮分流影响，收入端明显承压，龙头公司利润增速也出现回落。此外，互联网巨头加速布局社区团购，低价补贴策略可能对超市企业构成较大竞争。

百货：2020Q3营收同比-31.3%，单季度实现扣非归母净利润10.1亿元，同比下滑18%，但增速环比Q2大幅改善18pct。行业收入端依旧承压，但疫情缓和后商场客流恢复帮助利润端大幅回暖，长期看免税等新业务还将贡献新的增量。

黄金珠宝：：2020Q3营收同比+20.5%，扣非归母净利润同比32%，增速环比Q2分别提升31.1pct/42.2pct，行业龙头老凤祥、周大生业绩表现尤为亮眼。社零数据显示，8/9月黄金珠宝消费额增速已连续实现双位数增长，四季度婚庆需求持续释放叠加电商直播等新渠道发力，有望推动龙头公司经营业绩进一步提升。

化妆品：2020Q3营收同比+10.8%，扣非归母净利润6.0亿元（+9%），增速环比Q2提升6.5pct，三季度板块总体表现优异。盈利能力方面，三季度板块毛利率为57.7%（环比Q2+1.7pct，同比+1.4pct），扣非归母净利率为10.5%（环比Q2+0.8pct），也在持续改善。考虑到四季度是化妆品传统销售旺季，在中秋、国庆双节及电商双十一购物节共同推动下，化妆品龙头公司有望持续受益。

投资建议：化妆品、黄金珠宝和跨境电商，重点推荐吉宏股份展望四季度，疫情缓和背景下，线下客流恢复与线上电商购物节共同驱动的消费复苏，仍是零售行业主旋律。建议关注三条投资主线：1）受益线下客流恢复和线上电商购物节驱动的化妆品板块（受益标的珀莱雅、御家汇和青松股份等）和黄金珠宝板块（重点推荐品牌龙头老凤祥和线上电商直播布局领先的周大生）；2）海外疫情驱动消费渠道向线上转移，重点推荐跨境社交电商龙头吉宏股份；3）颜值经济时代医美需求高速增长，重点推荐核心竞争壁垒深厚的国内玻尿酸龙头爱美客。

风险提示：宏观经济风险，中小企业经营压力增大，展店速度不及预期。