御家汇2020年三季报点评：Q3业绩超预期，自有品牌与代理业务双双发力

收入与利润增长提速， 业绩持续修复 2020年 1-9月公司实现营业收入 23.41亿元，同比增长 48.53%， 归母净 利润 7228.08万元，同比增长 862.76%，扣非后归母净利润 6829.93万元， 同比由负转正增长 1149.61%。 其中 Q3实现营业收入 9.27亿元，同比增长 53.60%，归母净利润 3865.24万元，同比增长 2398.17%，营收与利润均 增长提速。 期内公司毛利率同比提升 3.02pct 至 53.87%； 销售费用率同比 微增 0.71pct 至 43.65%；管理费用率下降 1.30pct 至 3.75%； 归母净利率 提升 2.61pct 至 3.09%，盈利能力进一步修复。

自有品牌聚焦品牌升级与爆款打造， 盈利能力逐渐优化 主品牌御泥坊成功打造月销 50万+的爆品氨基酸泥浆面膜， 并连续数月维 持 20万+的月销量， 根据爬虫数据，御泥坊天猫旗舰店 1-9月销售额同比 增长约 72%，其中 Q3同比增长约 68%，保持高速增长。 同时御泥坊聚焦 品牌升级，重磅推出中高端产品九法泥浆面膜，并于双十一期间推出与国家 宝藏联名的云想衣裳花想容御奁，主打盛唐文化理念， 进一步提升品牌形 象， 优化品牌盈利能力。

全面承接强生集团旗下品牌代理， 双十一代理品牌预售表现亮眼 公司 2019年起陆续接手了强生旗下大部分品牌， 并于 2020年下半年起拓 展品牌在淘外的店铺运营。 2020年双十一预售首日， 公司旗下天猫各店铺 预售额超 1亿，其中城野医生 VC377美白淡斑精华预售超 9.4万件（预售 价 350元，对应单 SKU 成交额超 3300万），法国贵妇品牌 evidens 明星单 品超级面膜预售超 3.2万件（预售价 1400元，对应单 SKU 成交额超 4700万），露得清健康养肤修护晚霜预售超 1.4万件、维 A 醇抗皱面霜预售超 1.3万件，大促开局表现亮眼。

投资建议与盈利预测 公司自有品牌止跌转涨，代运营业务持续放量，基本面持续向好。未来随自 有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期，利润端有望逐渐释放。预计 2020-2022年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 1.20/1.62/2.08亿 元 ， EPS 0.29/0.39/0.51元/股，对应 PE 69/52/40x， 维持“增持”评级。

风险提示 品牌市场竞争加剧， 新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。