酱油行业受益量价齐升，集中度存提升空间。 根据 Euromonitor 数 据， 我国 2018年酱油零售收入为 745.55亿元，同比增长 9%，其 中消费量同比增长 6.33%，价格同比增长 2.51%。与日本酱油行业 相比，中国酱油行业集中度较低， CR3约为 21%，日本 CR3高达 48%。 餐饮快速发展促进酱油量增。 餐饮渠道对调味品的使用量比较大， 根据中国调味品协会的统计，调味品在餐饮消费中的成本比重已经 突破 10%，甚至有部分餐饮企业调味品成本已经达到其收入的 20%。 餐饮的快速发展以及餐饮外卖就餐人员的增加将直接带来酱油使用 量的提升。
家庭端消费升级促进酱油高端化、多功能化。 首先，功能细分化和 对其他调味品的替代促进酱油量增。 传统酱油逐渐细分为生抽、老 抽， 生抽发挥提鲜功能，老抽发挥上色功能。在此基础上，进一步 发展成红烧酱油、点蘸酱油、蒸鱼豉油、拌面酱油等不同用途的品 类。近几年各家庭有 2瓶以上酱油的比例在不断提高。由于酱油含 盐且增鲜，在使用中会对盐、鸡精、味精等调味品形成一定替代。 其次， 高端化、品质化成为酱油行业发展趋势，促进酱油价增。 高 鲜酱油提高酱油核心品质，低盐酱油满足健康需求，零添加酱油、 有机酱油满足消费者对酱油天然口味的追求。
一般认为， 12元以上 的 500ml 酱油可以称为高端酱油， 2018年国内高端酱油市场规模 突破 200亿元，达到 202亿元左右。 行业评级及投资策略 基于调味品行业在家庭端和餐饮端的需求 稳定，家庭端受益消费升级带来调味品量价齐升，餐饮业的发展则 促进调味品的放量和多元化创新发展，行业增长动力较强。品牌企 业则受益于行业集中度提升，业绩增速高于行业增速，给予调味品 行业推荐评级，重点推荐海天味业，中炬高新，千禾味业，恒顺醋 业。
风险提示： 食品安全事件； 推荐标的经营不达预期； 宏观经 济低迷
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