小米集团-W:3Q20业绩超预期；预计2021全球份额加速增长

小米公布3Q20业绩。经调整净利润4,128百万元人民币，同比增长19%，较我们/市场一致预期高13%/20%，主要由于智能手机出货量强劲（+45%）、IoT业务复苏（+16%）以及更好的运营杠杆。收入同比增长34%，略超预期，主要由于智能手机/物联网/互联网收入分别同比增长48%/16%/9%。考虑到研发投资加速、“智能手机xAIoT”生态系统、及海外网络扩张，我们预期小米将继续获得华为市场份额，2021/22年的智能手机出货量将分别同比增长25%/20%至1.86/2.23亿部。我们将2020-22财年预测每股收益提高1-3%，以反映智能手机市场份额上升和运营杠杆提高。由于行业估值修复以及2020-22年EPSCAGR33%，目标价上调至31.1港元，基于35倍2021财年预测市盈率（此前为25倍）。

智能手机和IoT复苏，第三季度表现强劲。我们认为，尽管互联网收入疲软，但小米的全球扩张和高端产品策略成功执行，叠加物联网复苏，公司第三季度业绩强劲。我们认为，智能手机收入提升（单价同比上涨1.5%）是高端市场（小米10系列）份额增长的积极信号，而互联网业务同比增速较低（9%），原因是近期游戏与金融科技业务疲软。

受益于华为禁令，小米在中国/欧洲/拉美市场份额迅速增长。鉴于小米的研发投入、中国线下渠道扩张、及在欧洲和拉丁美洲的运营商/电商合作伙伴加快，我们相信2021年小米将继续受益于华为在中国和欧洲的份额下降。总体而言，我们预计小米智能手机出货量将在第四季度同比增长38%，并在2021/22财年加速增长25%/20%至1.86/2.23亿部。此外，我们预计2021年小米在中国/欧洲高端市场的份额增长将有助于推动互联网变现，提高整体盈利能力。

我们的2020-22财年预测每股收益较市场一致预期高15-18%；目标价上调至31.1港元。我们相信，凭借强大的产品组合和不断扩张的全渠道分销网络，小米将提高在中国的市场份额，并在海外市场超越中国同行。我们将2020-22财年预测每股收益略微上调1-3%，以反映智能手机市场份额快速增长和更高的毛利率。我们的新目标价31.1港元是基于35倍2021财年预测市盈率（此前为25倍），基于行业估值修复、2020-22财年预测每股收益复合年增长率达33%、及智能手机市场全球份额增长。未来的催化剂包括更强劲的出货量增长和更快的互联网复苏。