禾丰牧业：前三季度营收利润双增长，持续受益于后周期

前前三季度实现业绩高增长，未来持续受益于养殖后周期，维持“买入”评级禾丰牧业发布2020年三季度报告：前三季度公司实现营业收入168.58亿元（+32.29%），归母净利润9.28亿元（+30.16%），第三季度实现营业收入70.10亿元（+39.75%），归母净利润3.22亿元（-9.06%）。公司前三季度业绩受高猪价及高养殖积极性影响，同比实现增长，其中饲料及生猪养殖业务利润增速较快，禽产业受第三季度价格出现大幅下行影响，业绩出现下滑，导致单三季度公司利润同比小幅下降9.06%。考虑生猪及禽价格均已进入下行阶段，我们下调公司原有盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.15/13.42/15.02亿元（原预测为16.10/16.82/17.16亿元），其中生猪养殖业务利润为2.75/2.81/3.12亿元，EPS分别为1.43/1.46/1.63元，当前股价对应PE分别为9.3/9.1/8.1倍，考虑饲料业务在生猪补栏期业绩将持续高增，维持“买入”评级。

能繁母猪存栏环比连续转正，公司地处东北饲料销量或超预期据农业农村部数据，2020年三季度能繁母猪和生猪存栏继续回升，8月份能繁母猪存栏环比增长3.5%，同比增长37%，生猪存栏环比增长4.7%，同比增长31.3%。

随着生猪养殖产能逐步恢复，饲料行业开始回暖，2020年前三季度，母猪料产量同比增长41.3%，猪料整体产量接近2019年同期水平。公司主要业务以东北地区为主，东北区域生猪养殖产能恢复较快，饲料销量或超预期。

四季度鸡价或企稳，禽业务利润环比有望改善四季度进入肉类消费旺季，鸡肉价格有望随猪肉价格企稳回升。公司禽产业业绩有望改善。成本方面，公司不断加大禽产业中自屠宰比例，单吨屠宰成本有望进一步下降，盈利能力改善。

风险提示：自然灾害及疫病风险，饲料销量不及预期，畜禽价格低于预期。