康辰药业：参与增资康桥优锐开曼，与公司手术止血产品线科室协同效应强

事件：11月23日晚间，康辰药业公告通过二级全资子公司上海康辰拟出资2,500万美元参与优锐开曼增资。本次交易的共同投资方C-Bridge19、嘉善优之锐，以及优锐开曼现有股东C-Bridge1、C-Bridge4，与公司关联方CBC投资的实际控制人均为康桥资本，构成关联交易。本次增资完成后，上海康辰将持有优锐开曼53,009,334股股份，约占增资完成后优锐开曼总股本（全面摊薄和转股基础上）的5.63%。

点评：加深与康桥资本战略合作。7月13日，公司与CBC投资、康桥资本签署了《战略合作协议》，康桥资本拟以其控制的CBC投资认购公司非公开发行的A股股票，发行完成后，CBC投资将成为公司持股5%以上股东。当前，公司股东大会已通过本次非公开发行股份议案。公司本次拟增资康桥资本旗下医药资产优锐开曼，获得后者增资后5.63%的股份，有利于进一步加深与康桥资本的战略合作关系，公司和康桥资本充分发挥各自优势，实现产业和资本优势互补，后续合作值得期待。

优锐开曼疼痛控制产品线与公司手术止血产品线科室互补。优锐开曼旗下已经上市3款药械产品，分别是Niferex（力蜚能，治疗缺铁性贫血）、Treanda(存达，抗肿瘤)和Aerogen（爱尔真，药物雾化辅助器械），另外还有两款疼痛控制类产品正在注册中，分别是布比卡因脂质体注射液（Exparel，进口原研药，主要应用于手术疼痛控制）和新型静脉输注酮咯酸（代替阿片类药物进行中度严重急性疼痛的镇痛）。公司目前主力产品注射用尖吻蝮蛇血凝酶主要用于外科手术止血，与优锐开曼两款疼痛控制药物具有较强科室协同效应。布比卡因脂质体注射液EXPAREL属于酰胺类局麻药，具有术后镇痛时间长的特点，脂质体单剂量(浓度1.3%)直接注射产生长达72h镇痛作用，显著优于普通注射剂(浓度0.5%)产生不足7h的镇痛作用，有利于围手术期和术后镇痛控制。据原研Pacira官方统计，自2012年FDA批准上市以来，美国已有超过600万名患者接受布比卡因脂质体镇痛治疗，累计销售额超过40亿美元，市场空间广阔。

盈利预测与估值。今年受疫情影响，手术需求量下降，公司手术止血主力产品凝血酶销售有所下滑，但随着我国疫情控制良好，手术量上升，我们预计下降幅度将继续收窄，Q4预计恢复到正常水平。康辰生物（泰凌医药增资后，公司持股比例60%）密盖息业务2021-2023年承诺业绩不低于0.8亿元、1.0亿元和1.2亿元，暂不考虑其他产品线未来上市业绩贡献。我们预测2020E-2022年公司营收分别为8.64/13.01/15.22亿元，分别同比增长-19.9%/50.6%/17.0%，归母净利润分别为1.95/2.66/3.23亿元，分别同比增长-26.6%/36.6%/21.3%。当前收盘价（39.93元）对应PE（2020E）约为32.7倍。

风险提示：密盖息业务整合不及预期，凝血酶药品降价超预期。