农林牧渔行业策略报告：追寻周期属性之外的成长之美

农林牧渔行业表现强于沪深 300。 年初至 11月 17日，农林牧渔板块 整体上涨 27.94%，同期沪深 300上涨 23.74%。在申万行业分类中，涨 幅排列第 9位。对比各子行业，受益于粮食安全、气候变化、供需情况、 技术推进等因素，农产品加工、种植业板块整体涨幅较大，分别为 +48.26%、 +39.25%；受益于养殖产业链行情，饲料板块涨幅为+26.61%。

黄羽鸡：具备安全边际的中长期成长板块。 受新冠疫情以及黄鸡存栏 回升的影响， 20H1黄鸡价格下行，行业内公司业绩受挫； 20Q3黄鸡价 格边际好转。从行业层面看，黄鸡区域特征明显，集中度逐步提升，叠 加国内鸡肉人均消费存提升空间，我们看好未来头部企业市占率持续提 升。黄鸡价格处于历史低位，考虑季节性效应带动需求回升，短期内存 在价格上行的动力；同时低于历史正常水平的价格存在均值回归的惯 性，双重因素利好中短期价格回升。 长期来看，黄羽鸡消费模式由活鸡 逐步转变为冰鲜形式，或进而进入加工领域，销售模式或由 2B 延申至 2C，这些未来的趋势性变化将带动相关企业估值层面的提升。

宠物：新消费背景下的高增长板块。 我国宠物行业整体规模在 2019年达到 2212亿元，同比+29.51%。 叠加我国宠物渗透率的提升空间巨大、 老龄化程度的不可抗增长、宠物饲养的精细化趋势，给予了国内宠物行 业未来持续增长的基础。 2018年我国宠物行业细分板块中占比最大的 板块为宠物食品（ 34%）和宠物医疗（ 23%）。 2019年我国宠物食品行 业市场规模约为 1242.74亿元，同比+33.06%，高于宠物行业的整体增 速；近五年复合增速达到 45%，成为全球增长最快的地区之一。 疫苗：后周期时代的首选板块。 养殖后周期意味着周期下行阶段随着 养殖存栏的回升，动物疫苗等销量将随之提升，实现疫苗行业规模的整 体增长。受非洲猪瘟影响，本轮猪周期加速行业集中度与规模化提升， 而大型养殖企业更注重疫病防疫，即行业头均生猪防疫费用将显著提 升，渗透率提升带动疫苗规模提升。疫苗品类间的差异存在弹性大小， 在利润高位、存栏回升阶段，优选具备高弹性品种的疫苗企业。另外， 非洲猪瘟疫苗研发进行中，若市场化将带来显著规模增厚，值得期待。

投资建议： 农业板块属于周期+消费双属性，过去的 2019-20年是猪周 期与鸡周期景气高涨的时期，中短期来说周期部分最好的时光已经过 去。站在当前时点看 2021年农业投资机会，我们可能会更偏向于成长 与消费属性更强的子行业，包括黄羽鸡、宠物食品、动物疫苗行业，对 应个股包括立华股份、佩蒂股份、中宠股份、普莱柯、中牧股份、天康 生物等。 风险提示： 新冠疫情带来的风险，疫病的风险， 原材料价格波动的风 险，食品安全的风险，自然灾害的风险等。