电气设备行业专题报告：造车新势力三季报总结，销量、业绩均超预期，新势力已成气候

蔚来、小鹏、理想三家已成气候，市值均创历史新高。主要原因为：1）处于销量拐点，第二台车型开始放量，销量屡创新高；2）盈利情况持续改善，业务走向正轨，现金流大幅好转；3）自动驾驶全面对标特斯拉，三家均目标全栈式开发自动驾驶，蔚来计划自研芯片，智能化可期。销量进入快速增长期，同比翻番以上，进入新产品周期，未来高增可期。

三大造车新势力进入新产品周期，销量高增。蔚来20年预期4.3万辆，同比增加105%，明年有新轿车发布，预计8-9万辆，同比翻番；小鹏全年预期交付2.4万辆，同比增加50%，明年也将发布一款轿车，预期销量4万辆+，同比增长70%；理想全年预期交付3万辆，22年有新SUV发布。因此预计新势力20年合计销量13-14万辆，21年有望达到23万辆，同比增加70%。

业绩持续向好，亏损缩窄，现金流情况转好。蔚来Q3毛利率提升至两位数，降费效果明显，净亏损收窄至10.47亿元，同比下降58.5%，在手现金222亿元，预计全年将实现经营现金流转正；小鹏毛利率首次转正，达4.7%，同比增长14.8pct，环比增长7.4pct，主要受益于P7的交付及生产效率的大幅提升；理想连续两季度实现经营性现金流为正，毛利率19.8%，环比增长6.5pct，净亏损1.07亿元，为造车新势力中最低，截至三季度末公司现金储备达189.16亿美元。

自动驾驶对标特斯拉，全栈自研加速，21-22年逐步落地。蔚来正在加速第二代技术平台NT2.0的开发，将会具备全栈的自研的能力，同时蔚来自研的芯片将会在2020NIODAY上公布，或将成为全球第二个自主研发自动驾驶芯片的车企。小鹏坚持全栈自研自动驾驶系统，目前XPilot3.0即将上线，售价2-3.6万元，21年将率先推出全球首款搭载激光雷达的量产智能汽车，支持NGP功能的实现。理想将在22年新款SUV首发英伟达Orin芯片，将在自动驾驶着重发力。

投资建议：蔚来、理想、小鹏三大造车新势力销量继续维持高增态势，爆款车型带来超级产品周期启动，全面拥抱全球电动化，继续强烈推荐三条主线：一是全球龙头供应商（宁德时代、恩捷股份、天赐材料、新宙邦、璞泰来、三花智控、当升科技、亿纬锂能、科达利、宏发股份、汇川技术）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、新宙邦、华友钴业、关注多氟多、赣锋锂业、天齐锂业、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、科达利、关注中科电气、天奈科技、星源材质、嘉元科技、容百科技、德方纳米）。

风险提示：电动车销量不达预期，政策力度不达预期。