锦欣生殖：内生增长和并购双轮驱动，巩固行业领先优势

公司现有医院网络在疫情期间极具挑战性的经营环境下，依然取得了非常好的表现。维持买入评级，目标价提升至15.51港元。

疫情期间HRC的美国本地周期数创历史新高。HRC共有14名医生，每位医生每年产能为700个周期。自2020年6月，HRC复苏速度远远快于美国本土的竞争对手。尽管美国疫情影响了辅助生殖医院的经营环境，但HRC的本土周期从6月开始持续环比增加，并于10月达到历史新高。我们预计全球疫情将在2021年逐步得到控制，主要是受益于疫苗供应的逐步增加。因此，我们预计HRC的国际周期数（大部分国际患者来自中国大陆）将在2021年得到显著恢复。HRC也在积极进行外延扩张，计划通过几项收购共新增500~600周期/年。

武汉和老挝的新医院建设快速推进。公司聘请杨菁教授担任武汉锦欣医院的院长，杨教授是辅助生殖领域的著名专家，具备强大的市场号召力。我们期待武汉锦欣医院将在2021/2022年分别完成1,000/2,000个周期。此外，公司任命公司质控总监耿丽红博士领衔老挝中心，该院的年产能为3,000周期。我们预计，在中国大陆与老挝的旅行签证开通后，老挝中心将实现周期数的快速增长。

并购提供可持续增长动力。公司成立以来，通过并购，锦欣的网络医院从成都扩展到深圳、美国、老挝和武汉。得益于公司卓越的运营经验、强大的技术水平、良好的品牌知名度和充足的现金储备，我们相信并购将持续驱动公司业务扩张。我们预期公司每年完成一到两笔并购交易，包括在中国大陆以及海外的并购交易。此外，我们预期公司将继续扩大在深圳的运营能力，以进一步提升其在广东市场的领先地位。

目标价提升至15.51港元。考虑到武汉医院的快速增长和HRC快速恢复，我们将目标价由13.80港元上调至15.51港元（基于DCF模型，WACC：10.2%，永续增长率：3%）。

催化剂：收购优质资产；风险：疫情影响。