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泛亚微透:国内ePTFE引领者,气凝胶蓄势待发

来源:东北证券 作者:陈俊杰 2020-11-24 00:00:00
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ePTFE国内引领者。公司主要从事膨体聚四氟乙烯膜(ePTFE)等微观多孔材料及其改性衍生产品,从最初的传统汽车装配材料业务到ePTFE膜相关产品,立足产品多元,享受长尾利基市场。随着应用成熟放量,公司营收有望提速,毛利率和净利率长期处于较高的水平。

自主研发打破海外垄断。2019年研发费用率占比达到5.9%,高于行业平均水平。拥有授权专利180项,申请中的发明专利为47项。公司在ePTFE膜相关领域有丰富的研究储备,处于国内领先水平。公司通过自主研发,掌握了ePTFE膜的拉伸工艺,打破美国戈尔、日东电工、唐纳森等公司的技术垄断。公司在研项目约10项,包括电动汽车用气凝胶隔热垫复合材料等。公司通过完备的专利体系形成了竞争对手难以复制的技术路径,并且新研发的CMD产品相比美国戈尔更具优势。

享受利基市场红利,汽车和消费电子市场空间广阔。公司产品在全球汽车领域市场规模合计约430亿元,国内汽车市场规模约122亿元;公司研发的耐水压透声膜主要应用于消费电子市场,全球市场规模约46亿元。公司ePTFE膜产品体系的不断完善。对标美国戈尔,成长空间广阔。美国戈尔19年营收38亿美元,公司营收为2.45亿元,对应市场空间广阔。公司产能处在爬坡中,效应有望进一步提升。新增募投项目围绕消费电子和新能源汽车领域,项目性能指标优越,处于行业领先地位。

盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年实现营收2.96、4.54、6.52亿元,实现归母净利润0.61、1.12、1.69亿元,对应PE分别为92X/50X/33X。公司ePTFE跟气凝胶业务布局核心方向都面向新能源赛道,渗透空间大,考虑当前处于年底估值切换期,建议对应2022年净利润给予60倍PE,对应一年目标市值101亿元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:新产能投放低于预期;新产品推广低于预期。





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