石药集团：业绩符合预期，核心品种恩必普稳健增长

整体业绩符合预期，恩必普、抗肿瘤药维持较快增速。2020Q1-Q3公司整体业绩符合预期，其中成药、维生素 C 原料、抗生素原料、其他业务板块收入增速分别为 17.4%、-9.9%、6.6%、22.5%；经营溢利增速分别为20.6%、-17.0%、578%、23.1%。成药板块主要依赖于核心产品恩必普及抗肿瘤产品持续放量。核心产品恩必普持续中高速放量，销售收入同比增长 32.1%；抗肿瘤药整体销售收入同比增长 35.4%，其中多美素、津优力、克艾力收入增长分别为 36.3%、45.2%、33.1%。预计未来恩必普有一定概率进入国家新药谈判目录，短期增速较快，长期受谈判降价幅度不确定影响。

NDDS 剂型改进品种上市申请进度有望进展，为公司整体贡献业绩。米托蒽醌脂质体为抗肿瘤领域重磅产品，目前尚无相似产品上市，公司产品用于外周 T 细胞淋巴瘤二线治疗已提交 NDA 申请并已被纳入优先审评，多项临床研究正在进行。两性霉素 B 胆固醇硫酸酯复合物为全身抗真菌感染药物，中国大陆上尚无相似产品上市，公司产品已提交 NDA。两款重磅脂质体有望 2021-2022年上市销售，未来将为公司带来丰厚的收益。

研发投入持续加大，管线进展顺利。2020Q1-Q3公司研发费用约为 22.66亿元，同比增长 50.93%，研发投入持续加大。各项研究进展顺利，2020Q31类创新药 SYHA1813（VEGFR2/CSF1R）获批临床用于复发或晚期实体瘤治疗、1类新药 ALMB0168（Cx43激动剂）获批临床用于骨转移、骨肿瘤治疗。目前公司有 40余项小分子创新药、50余项大分子创新药在研，进展顺利，未来可期。

公司业绩稳定增长，研发稳步推进，给予 2020-2022三年 EPS 分别为0.38/0.46/0.53元，PE 分别为 18.1/15.2/13.0倍。维持“买入”评级。