传播与文化行业研究：院线21Q1业绩拐点将至，首推万达电影

事件11月月9日晚，司辉瑞制药宣布，与德国生物科技公司BioNTech共同开发新冠mRNA疫苗能有效阻止90%的感染。辉瑞称，预计今年年底前生产5000万剂新冠mRNA疫苗，足够2500万人注射，到2021年扩大至13亿剂。

新冠疫苗研发落地，后续防疫控制确定性较强，线下板块即将开启全面复苏，传媒行业受益方主要为院线板块。国内影院自7月20日复工，根据灯塔数据，至今全国影院复工率接近98%，然而国庆档整体票房恢复情况仍不及往期，此次疫苗研发落地，片“内容供给端进口片+非票业务商品销售”双效驱动复苏加持，伴随春节档大片集中释放，院线板块业绩拐点到来，受益标的万达电影。

论评论片“内容供给端进口片+非票业务商品销售”双效驱动复苏加持，院线迎来业绩拐点：疫苗利好边际影响大，进口片供给加速恢复；疫苗抬升经济复苏预期，院线卖品业务利润空间有望加速扩大。

案《唐人街探案3》预计票房34~38亿元，拐点业绩弹性预计在春节档集中释放影院排片占比：排片占比峰值假设为35%，扩张至可比电影的110%。

影院上座率：75%的上座率限制对电影票房略有收缩作用，上座率的峰值假设为63%，收缩至可比电影的90%。

分账票价：根据2017~2020年平均电影票价的比较，可以看出平均票价逐年上涨的趋势，平均每年同比增长2.6%。《唐人街探案3》的档期与可比电影相差三年，剔除今年受疫情影响电影均价增速放缓，我们认为《唐人街探案3》每日分账票价同比扩张至可比电影的105%。

况市场总体排片情况。

全国影院复工率：：假设《唐人街探案3》上线期间全国影院复工率维持在95%以上；根据2017~2019年春节当日市场总排片的数据，每年春节档总排片都有明显的同比上升趋势，但是受疫情影响今年的市场排片同比增速有所收缩。根据今年国庆档的市场排片较去年同期和前年同期分别有约为9%和13%的增速，我们可以预估明年春节档市场总排片扩张至可比电影的110%。

：受益标的万达电影：21年业绩加速改善，20Q4关注商誉2021与与2020业绩对比：21上半年业绩同比确定性增长。

“系统优化+租金减免”，成本优化节支增效；20Q4国庆后万达下属境内影院全面复工，关注商誉；21Q1~Q2对标2018年春节档《唐人街探案2》票房33.97亿，21年春节档《唐人街探案3》预计强势拉升公司营收；对比20上半年受到疫情影响，21上半年业绩同比确定性增长。

长期竞争力：定增募资新建院线接手长尾市场，市场占有率将突破新高。

万达定增通过证监会审核，募集29亿元，用于新建共计162家影院，总银幕数1258块，相比目前国内697家影院，增长空间近1.25倍；受疫情影响，部分中小规模长尾影院退出市场，国庆档全国影院复工率92%，万达定增募资过会，顺势接手市场空白，市场份额将进一步提升。

风险提示排片、上座率不及预期，票房表现不及预期，商誉减值。