轻工制造行业：维持推荐顺周期的家居、造纸优质资产

造纸：疫后全球经济向上修复、人民币温和升值，持续看好周期向上疫后全球经济进入复苏周期，工业品库存处在低位。需求端方面，周期资产的前瞻指标-主要经济体的 PMI 数据 20Q2以来陆续得到修复。库存端方面，由于疫情期间生产、制造、批零等各个环节被迫降库，我们判断全球或开启补库周期。考虑需求向好、库存低位，对应欧美中日等主要国家的工业品 PPI 持续恢复。考虑造纸全球关联度较高（铜版纸、白板纸、双胶纸、白卡纸分别有 26.4%、15.6%、10.3%、7.0%出口需求），建议关注顺周期造纸的资产配置。

人民币进入升值周期，利好进口板块效益释放。人民币自 2020年 5月开始保持升值态势，基于美元货币持续宽松、中美贸易顺差态势明确，我们判断人民币或将持续保持向上变动。由于人民币汇率波动影响木浆、废纸采购成本，以及美元营运资本、美元债务等经营数据，因此对于原料进口的造纸板块较为利好。根据此前我们的测算，人民币汇率升值每上升 1%，对应玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业净利润能够增厚 1.5%、0.3%、1.2%、1.0%、1.2%。持续重点关注港股玖龙纸业，最为受益于人民币汇率升值。

提价兑现、盈利能力逐季向上，建议布局成长较好的细分龙头。白卡提价悉数落地，市场竞争格局优化；文化纸尚处旺季预期提价落地乐观；箱板纸受益于旺季内需旺盛、出口边际转暖，预期价格维持强势。建议布局具有规模成长的细分龙头，持续推荐太阳纸业（文化纸&溶解浆趋势向上、产能处于释放周期、11月 20日 45万吨文化纸已经投产），博汇纸业（纸价提涨及管理改善兑现、业绩具有较大向上弹性）；重点关注玖龙纸业&山鹰纸业（原纸产能投放有序，积极布局再生浆产能建设保障中期成长）、仙鹤股份（产能持续扩张、成长路径清晰，切入食品医疗及 HNB）