比亚迪：DM~i 平台首款车型亮相，有望改变燃油车竞争格局

比亚迪秦Plus在广州车展首次亮相，有望改变燃油车竞争格局。2020年11月20日，比亚迪秦Plus在广州车展首发亮相，秦Plus是比亚迪DM-i平台下的第一款车型，秦Plus定位于紧凑级轿车，可视为秦ProDM换代版本，与汉DM有着相似的外观。秦Plus的核心特点在于：超低油耗（3.8L）、超级平顺、超强动力（零百加速7秒级）。

DM-i：革命性的技术成就革命性的产品。2020年，在插电混动DM-p平台（主打动力性能）的基础上，比亚迪加推主打经济性优势的混动DM-i平台。和DM-p相比，DM-i平台车型具有：经济性好、油耗低、更平顺等特点。和普通燃油车相比，DM-i平台的车型具有：购置平价、驾驶体验好、动力强劲、超低油耗等核心优势。比亚迪DM-i平台经济性高的原因在于：在发动机、变速机构、锂电池、零配件、研发成本等方便成本节约较多。DM-i平台的低油耗水平主要来源于：高热效率发动机、比亚迪自研E-CVT变速机构、比亚迪高性能IBGT等。另外，比亚迪DM-i平台车型在绝大部分馈电行驶工况下，均为串联行驶模式，即都为电驱动，因此，驾驶体验与纯电车型相似。

优势显著，前景可期。考虑到秦Plus采的用DM-i较目前在售的秦ProDM所采用的DM-p平台相比有较大的成本下降，我们预计秦Plus价格较秦ProDM价格有所下降，我们假设秦Plus定价区间为12-15万元，在此价格区间的热销燃油车型主要有：卡罗拉、轩逸、思域、速腾等，与这些车型相比，比亚迪秦Plus具有油耗更低、驾驶平顺度更好、动力更好、可上绿牌以及可以纯电行驶等优势。总体来看，比亚迪秦Plus相比合资轿车在产品力方面优势较为明显，但品牌力较弱，我们预计，在上市后，随着产品逐步得到消费者认可，品牌力也有望随之提升。比亚迪秦Plus价格带所处市场容量较大，主要竞品车型销量也非常好，若比亚迪秦Plus产品力能逐步得到消费者认可，销量有望实现较大突破。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.39、72.9以及112.79亿元，对应当前市值，PE分别为99.3、60.5以及39.1倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。

风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期。