食品饮料行业周报：贵州茅台Q4直营增量，煌上煌基本面持续改善

核心观点：飞天茅台加大直销渠道投放，煌上煌开店扩张逻辑清晰根据微酒报道，贵州茅台在直销渠道商座谈会中提出四季度直销渠道增加 4160吨飞天茅台酒，茅台酒投放量超市场预期。我们判断除集团关联交易外，直销可能更多在商超、电商、平台公司、国资企业等渠道投放。考虑到多数直销渠道出厂结算价格高于经销渠道，预计 2020Q4直销占比将快速提升，直接带来单季度营收与利润加速增长。此外，当前茅台酒批价在 2800左右，处于近年来批价高位。座谈会中强调要求渠道商精准投放，节庆库存清零，防止囤货加价销售。短期茅台酒市场投放量增加，可能对批价起到平抑作用，保证价格稳健良性发展。

我们进一步确认煌上煌基本面正持续改善。公司自 2017年以来充分改革，品牌升级、产品升级、信息化升级，主动引入人才、培养人才，各个层面执行管理理念。从单店增长角度来看，公司持续加强 1+n 模式，通过包括叫卖机制、社区传播、微信群、试吃等活动进行氛围营销。此外公司积极拥抱互联网营销，打造全网会员体系，建立自己的私域流量，围绕消费者的变化，迎合甚至迎领需求。从门店增长角度来看，预计年内 1200家目标应可顺利完成，3年万店目标正坚定不移推进。加盟商选择上以市场、顾客为导向，对加盟商有辅助支持，实力强大的加盟商数量占比不断增加。我们判断以上因素大概率可推动公司万家目标顺利完成。

推荐组合：贵州茅台、五粮液、中炬高新与海天味业

（1）贵州茅台回款节奏按计划进行，批价持续走高。直销体系中多个渠道可能增量，叠加其他直销出口逐渐理顺，直销渠道占比将进一步提升，业绩大概率平稳增长。

（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，销量提升源于空白市场覆盖以及团购渠道开拓，预计全年大概率完成双位数增长。

（3）中炬高新淡季增速略有回落，公司已积极调整费用投放节奏，争取全年目标达成。目前公司仍按既定战略有序推进，渠道细化、产品开发等工作仍在进行，长期成长逻辑清晰。

（4）海天味业动销良性发展，三季度营收略超预期，按节奏完成目标。目前开启新一轮招商以拓展品类，进度良好，持续成长的确定性进一步加强。

板块行情回顾：食品饮料跑赢大盘11月 16日-11月 20日，食品饮料指数涨幅为 2.3%，一级子行业排名第 11，跑赢沪深 300约 0.5pct，子行业中黄酒（24.1%）、其他酒类（16.1%）、葡萄酒（8.5%）涨幅领先。本周食品饮料股价上涨，部分程度是资金层面主导，如黄酒、部分三线白酒等基本面无明显变化。个股方面，青青稞酒、金枫酒业、金种子酒等涨幅领先；泸州老窖、古井贡酒、西王食品等跌幅居前。

重点新闻：五粮液与中节能、中轻工及川能集团签署战略合作协议11月 16日，五粮液集团作为国有企业代表参加会议并分别与中国节能环保集团、中国轻工集团、以及四川省能源投资集团签署战略合作协议（来源于酒说）。

风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等