稳健医疗首次覆盖报告：“医疗+消费”双龙头，“全棉”引领健康标杆

稳健医疗：“消费”+“医疗”双轮驱动，未来成长可期

公司主要从事纯棉制品的研发、生产与销售；旗下两大品牌“winners稳健”、“全棉时代”实现协同发展。近五年来，业绩保持稳健增长，收入复合增速25.35%，归母净利润复合增长37.80%。今年受新冠疫情影响，防疫物资用品销售大幅增长增厚公司全年业绩预期。

主营所处行业分析：医用敷料高端产品替代趋势，棉柔巾市场空间广阔

（1）医用敷料：国内市场方面，随着我国基础医疗设施建设加快以及居民生活水平和健康意识不断提高，医用敷料行业进入快速发展时期。根据BMIResearch统计，在2014-2019年，我国医用敷料市场规模由39.89亿元增长至73.12亿元，复合增长率10.63%，预计2020年我国医用敷料市场规模将扩容至82.25亿元，同比增长12.49%，增长水平明显快于全球医用敷料市场。（2）健康生活消费品：棉柔巾市场公司天猫市占率第一。全棉时代品牌约占44%；babycare占比20%；安慕斯占比6%。伴随二胎政策放开、母婴市场前景乐观以及国家对环保行业的支持，棉柔巾市场份额将进一步扩大。卫生巾市场渗透率近100%，市场发展较为成熟，预计未来市场规模将以3-5%的增速成长。

公司核心竞争优势分析：较强的品牌溢价、产品矩阵丰富、渠道协同性强

（1）品牌价值高：全棉制品替代理念与中高端产品定位全力打造差异化的品牌形象，目前在市场上具有较高的知名度，已形成有效的竞争壁垒。

（2）医疗级品质、品类丰富：OEM医用敷料起家，加码大健康生活消费用品，矩阵丰富，满足多元化消费场景；独家无纺技术构建核心竞争优势，实现全品类拓展打造一站式购物体验模式。

（3）线上线下渠道协同互补：“全棉时代”全渠道布局，2019年线上与线下分别占比55%与45%，线上以直营旗舰店为主，线下门店加速扩张，目前已超过250家且覆盖全国50余个重点城市。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2020-2022年营业收入为100.87亿元、136.18亿元、151.84亿元；归母净利润分别为16.17亿元、20.74亿元、22.40亿元，EPS分别为3.79元、4.86元、5.25元，对应估值为36.9X、28.8X、26.6X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1；市场竞争加剧2）客户拓展不达预期；3）线下门店扩张低于预期；4）原材料价格大幅上升；5）经济恢复缓慢导致需求放缓。