用友网络：负增长逐季收窄，云服务加速成长

事件：公司于 10月 30日收盘后发布《2020年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入 46.19亿元，同比下降 7.78%；实现归母净利润-0.16亿元。

点评：第 三季度 营业收入同比基本 持平，前三季度收入降幅 逐步 收窄前三季度，公司营业收入与归母净利润都呈现下滑态势，主要原因是：上半年受新冠疫情影响，部分企业客户采购延后或趋于谨慎减少采购，公司的一些现场实施工作被动延后。伴随着国内疫情逐步得到有效控制，公司积极抓抢市场机遇，追赶项目进度，第三季度实现营业收入 16.69亿元和归母净利润-4120.05万元，前三季度营业收入环比半年度降幅收窄 3.17pct。前三季度，公司投资净收益为 2318.12万元，同比下降 90.79%，主要是公司上年同期处置随锐科技股份有限公司部分股权所致。

云转型战略推进顺利，云服务业务收入继续保持高增长分业务来看，前三季度：1）公司云服务业务（不含金融类云服务）实现收入 13.81亿元，同比增长 76.4%，其中，第三季度云服务业务实现收入 6.30亿元，同比增长 102.6%。前三季度，签约金额在百万以上的合同总数同比增加 122.15%，合同总金额同比增加 133.11%。2）软件业务实现收入 23.84亿元，同比下降 26.6%，较半年度降幅有所收窄。其中，第三季度软件业务实现收入 7.97亿元，同比降幅收窄至 20.1%；互联网投融资信息服务业务实现收入 2.09亿元，同比下降 60.4%，其中友金所存量的撮合交易业务余额较上半年末环比下降了 28%，存量业务清退有序推进。

企业客户数量与付费客户数量持续提升，客单价稳步提高云服务业务（不含金融类）方面，前三季度：1）大中型企业业务：实现收入 12.29亿元，同比增长 71.7%，其中，第三季度实现收入 5.57亿元，同比增长 93%。2）小微企业业务：实现收入 1.52亿元，同比增长 125.8%，其中，第三季度实现收入 7295.81万元，同比增长 233.5%。截至三季度末，公司云服务业务的累计企业客户数为 627.32万家，第三季度新增客户数量30.06万家；累计付费企业客户数为 58.10万家，第三季度新增客户数量1.39万家。公司深化战略转型，坚持“云优先”策略，加速推进云服务业务发展，企业客户客单价稳步提高，续约率保持稳定。

投资建议与盈利预测考虑到疫情对业务的影响，小幅下调公司 2020-2022年营业收入至 92.87（下调 3.50）、110.08（下调 3.54）、129.04（下调 3.57）亿元，同时小幅下调归母净利润至 9.45（下调 0.16）、10.76（下调 0.59）、13.05（下调 0.39）亿元，EPS 为 0.29、0.33、0.40元/股。公司处于云化转型的关键时期，研发等费用投入较多，采用 PS 估值法较为合理。公司过去五年 PS 主要运行在 4-20倍之间，考虑到持续推动云转型，PS 估值水平有望维持，维持公司 2020年 18倍的目标 PS，目标价为 51.12元，维持“增持”评级。

风险提示新冠肺炎疫情可能导致下游客户需求释放缓慢；云服务转型推进不及预期；互联网投融资信息服务业务政策风险；人才流失等。