大湾区最大的民办商科高教,省内招生前三我们分析,中汇集团的特点在于:
(1)创始人专注于教育行业;
(2)在坚持高投入、高质量的理念下,公司同时实现了较高的录取分数线、学费价格和在校人数共存;
(3)净利率相较同行存在改善空间。公司上市以来PE在14-24倍,高于行业平均水平,我们认为主要得益于大湾区的需求成长性以及公司的强口碑,但估值仍低于中教、宇华,则由于之前公司尚未有转设及并购落地、验证自身整合能力。
公司优势:同时实现分数线、生均学费及在校生人数三高,“四大”入职人数最多
(1)华商学院文科投档线超省控线最多,理科仅低于松田学院;华商职业学院理科投档线超省控线最多,文科略低于广东理工学院和松田职业学院;
(2)2020年华商学院整体报到率95.9%、同比提升 4.1个百分点;华商职业学院报到率 85.2%、同比提升 2.1个百分点。
(3)华商毕业生在同业中进入四大会计师事务所最多,这主要得益于公司培养的学生在国际化、实习经验等方面领先于其他学校。
成长驱动:容量扩张贡献内生增长,转设有望节省品牌管理费
(1)新校区扩建:长期有望达到8万人;
(2)学费提升:专科每年提升 3-5%、本科提升 10%;
(3)高毛利的职业教育有望成为新的增长点;
(4)转设完成后有望提升毛利率;
(5)未来仍存并购预期。
盈利预测和投资建议:
我们假设:
(1)预计华商学院每年增长 3000人左右,学费每两年提升 10%;
(2)预计华商职业学院每年增长 2000人左右;
(3)转设落地后节省品牌管理费,带动毛利率提升;
(4)CAPEX: 未 来 2-3年 资 本 开 支 约 6-8亿/年 。 预 计FY2021/2022/2023净利为 4.1/5.2/6.7亿元,对应 PE 分 别为15/12/10X; 目 前 民 办 高 教 行 业 平 均 估 值 为 2020/2021年PE20/14X,考虑公司未来 3年 CAGR22%、华商学院商科的口碑效应、以及净利率存在改善空间,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价 12.1港币(对应 FY2022PE20X)。
风险提示招生不及预期的风险;政策风险;系统性风险。