汽车整车行业点评报告：汽车下乡+以旧换新，加码周期向上

年初汽车政策成效显著，预计 Q4销量增速超 10%进入 2020年，为提振汽车消费市场，中央及各地方相继出台各式汽车消费刺激政策，范围涵盖新车购置补贴、增加号牌指标、鼓励以旧换新、新能源汽车下乡等。在多重政策助力下，伴随国内生产生活恢复，前期受抑制需求释放，汽车市场加速回暖，5-10月乘用车销量累计同比+7.0%，单月增幅持续扩大，10月同比+9.3%，预计 Q4销量增速将超 10%。

汽车下乡+以旧换新再度来袭，提振汽车消费国常会议再次部署汽车下乡和以旧换新，有助于政策进一步在全国范围内铺开：1）促进限购城市由限购向引导使用转变；2）带动国内汽车“更新潮”的提前到来；3）充分释放农村地区消费潜力。我们认为新一轮政策将有力拉动自主品牌销量，特别是小排量乘用车，带动汽车产业进一步复苏。

复盘汽车消费政策，有望拉动 87-131万销量复盘前三轮汽车消费刺激政策，政策施行早期力度较大，效果释放居前：1）第一轮（09Q1-10Q4）：购置税减免+汽车下乡（09Q2开始执行）+以旧换新（09Q3开始执行），带动 09年四个季度增速分别达 7.2%、44.1%、81.3%、87.5%，10Q1开始购置税回调 2.5pct 至 7.5%，增速开始放缓；2）第二轮（10Q3-13Q3）：对小排量乘用车分八批次推广，节能惠民政策执行的 2012年四个季度增速更体现实际效果，分别为 6.7%、11.8%、27.7%、15.7%；3）第三轮（15Q4-17Q4）：

第二轮购置税优惠，政策演变同第一轮接近，前四季度增速分别为+18.6%、+6.7%、+11.8%和 27.7%。本轮汽车消费政策为增加牌照+汽车下乡+以旧换新，预计将拉动 2021年乘用车销量 87-131万辆，占比 2020年预测销量的 4.3-6.4%。

投资建议景气之花再开，坚定超配乘用车。整车已现估值修复与业绩拐点，部分零部件仍被低估。从 Q3起，汽车销量企稳带来乘用车行业业绩回升，优质企业有望迎来戴维斯双击。建议关注自主龙头车企长城汽车、长安汽车、广汽集团、上汽集团、比亚迪、吉利汽车，推荐零部件华域汽车、一汽富维、银轮股份。

风险提示政策执行效果不及预期；乘用车销量不及预期；国内国际疫情二次爆发。