开润股份：深度解读开润股份三季报：拐点与增量

前三季度业绩承压，计预计Q4迎来业绩拐点，维持“买入”评级公司2020年前三季度实现营收14.74亿元（-24.53%），归母净利润0.37亿元（-78.74%）。其中Q3单季度实现营收5.20亿元（-29.07%），归母净利润-0.27亿元（-144.01%）。受疫情影响，收入和利润明显下滑。我们认为，随着2B下游客户业绩复苏，订单企稳，以及2C端出行市场恢复，销售增速转正，公司预计在Q4迎来业绩拐点，2021年2B/2C收入较2019年增速均有望超过30%。由于疫情影响下公司前三季度业绩承压，增长不及预期，下调盈利预测至2020-2022年公司归母净利润分别为1.11/3.02/4.28亿元（原2.00/3.27/4.39亿元），对应EPS分别为0.51/1.39/1.97元，当前股价对应PE为59.6/22.0/15.5倍，维持“买入”评级。

2B端增量：收购优衣库核心供应商切入新赛道、增新增VF客户提升订单预期1）新赛道：公司于2020年9月参股优衣库核心纺服供应商上海嘉乐股份，成为第一大股东，切入服装代工赛道，协同双方优质供应链资源与客户资源，推进业绩提升。2）新客户：2020年公司新增重磅客户VF，有望给公司2021年带来1亿元以上新增订单。3））新产能：公司增发顺利完成，印尼基地与女包工厂均获得产能扩充，2021年新增产能部分释放有望促进公司业绩增长。

2C端端增量：品牌升级、品类拓展夯实增长边际1）90分：90分成为天猫品类舰长能获得大量C端数据，利于公司通过数字化精准用户画像，洞察客户需求，及时进行产品迭代升级；2020年疫情导致公司推新延迟，2021年春夏季有望迎来新品爆发，且预计产品价格带上移，毛利率提升。

2）大嘴猴：该品牌目前已入驻天猫平台，表现亮眼，行李箱单品成为爆款，月销量突破4万，品类热度居前五，未来有望进入更多电商平台，挖掘品牌潜力。

3）健身器材：公司切入运动健康赛道，已成功试水走步机，目前积极深化与小米合作，协同开发软硬件一体化产品，后续有望延伸产品线，带来新的增长点。

风险提示：疫情对出行市场及海外客户的抑制，海外产能释放不达预期。