海普瑞：肝素原料药受客户采购节奏影响，2020Q3业绩增长放缓

事件：2020年 10月 29日公司发布 2020年三季度业绩报告，2020年前三季度公司实现营收 35.42亿元，同比增长 12.85%；实现归母净利润 7.09亿元，同比增长 5.56%；实现扣非后归母净利润 6.06亿元，同比增长 173.00%。

疫情导致客户调整肝素原料药采购节奏，2020年 Q3业绩增长放缓：

2020前三季度公司实现营收 35.42亿元，同比增长 12.85%；实现归母净利润 7.09亿元，同比增长 5.56%；实现扣非后归母净利润 6.06亿元，同比增长 173.00%。2020年三季度业绩增长放缓主要是疫情导致客户调整肝素原料药采购节奏所致。

2020年前三季度公司整体毛利率为 39.29%（+3.88pct.），期间费用率为 24.89%（+0.14pct.）：

2020年前三季度公司整体毛利率为 39.29%（+3.88pct.），期间费用率为 24.89%（+0.14pct.）其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 8.26%（-0.82pct.）、8.14%（+4.56pct.）、1.96%（-2.39pct.）、6.52%（+0.54pct.）。

肝素制剂具备“成本+质量+销售”多维优势，持续看好其海外市场销售稳定增长：

公司的肝素制剂在生产成本、产品质量、销售团队等方面具备强大优势。其中，生产成本方面，公司对肝素领域进行全产业布局，确保了肝素原料药供应稳定性和成本可控性；产品质量方面，公司的依诺肝素的药物警戒率低，药品安全性全球领先；销售方面，公司自建依诺肝素制剂海外销售团队，实现海外市场的精准销售。随着欧洲市场销售的持续渗透及“处方溢出”效应逐步释放，持续看好依诺肝素钠制剂销售稳定增长。

投资建议：预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 9.14亿元、11.44亿元、14.28亿元，分别同比增长-13.7%、25.0%、24.8%，给予买入-A 的投资评级。