比亚迪：10月销量表现优异，符合预期

事件：比亚迪发布 10月份销量数据：10月份共销售汽车 4.77万辆，同比增长16.05%，其中新能源乘用车 2.2万辆，同比增长 83.07%，环比增长 18.5%。

销量表现优异，符合预期。10月份公司新能源汽车销量环比、同比表现均较好，符合我们预期，我们预计销量环比增长主要来源于：汉（10月销量 7545辆）、2021唐销量持续爬坡。具体来看，10月份插电混动乘用车总销量 7126辆，环比增加 735辆，预计增量主要来自汉 DM、2021唐 DM；10月份纯电乘用车总销量 14919辆，环比增加 2707辆，预计增量大部分来自汉 EV、E2。

产品力大幅提升是新车型热销的根本原因。今年比亚迪推出的汉 EV、汉 DM、2021款唐销量均超预期，究其根本原因，我们认为，主要在于：1）比亚迪使用自研核心技术使产品性能更强、性价比更高，如汉 EV 即使用了比亚迪核心技术——刀片电池、超强动能回收系统、碳化硅模块、全新 E 平台等；2）比亚迪不断革新自我、超越自我、解决自身短板，对于唐 DM 而言，其具体体现为：比亚迪解决了 2018款唐 DM 中存在的油耗、馈电行驶品质、内饰等问题，进而实现了产品力的突破，并将改进后的新技术运用在汉 DM 上。未来，比亚迪还将不断完善自我，使推出的新产品更具竞争力。

两大新平台（混动+纯电）更值得期待：汉 DM、2021款唐 DM 虽然销量表现超出预期，但其使用的仍是比亚迪第三代混动平台（DM3.0），比亚迪年内还将发布第四代混动技术平台（DM4.0），基于这一平台，比亚迪将推出多款车型，预计将于明年正式上市，通过 DM4.0，比亚迪将在全行业率先实现新能源汽车和燃油车的平价，因此，DM4.0的市场表现非常值得期待。另外，根据近期比亚迪高管在 SAECCE 2020中的演讲：“公司正在预研下一代的高性能、高安全纯电平台，新平台应用大量创新技术，在安全、成本、续航等方面达到燃油车的同等水平，基于全新平台开发首发的车型将于明年上海车展首次发布”。我们认为，新一代纯电平台车型的上市，有望进一步巩固比亚迪在行业内的领导地位。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 44.39、72.9以及 112.79亿元，对应当前市值，PE 分别为 103.3、62.9以及 40.6倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。

风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期