中海油服：逆境下业绩维持稳定，油价回暖量价反弹空间大

事件：公司布发布2020年年三季报，前三季度实现营收收214.5亿元（同比+0.54%），润实现归母净利润21.6亿元（同比+1.69%）），Q3单季实现营收69.4亿元，环比+9.39%，实现润归母净利润4.4亿元，环比-23.37%。

逆境下业绩维持稳定，油价回暖量价反弹空间大。维持“买入”评级公司前三季实现业绩21.6亿元，符合预期。当前油服行业处于周期底部，国家能源安保政策支撑业绩，若油价回暖量价反弹空间大。当下因油价暂时承压挤压日费，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为26.5(-2.93)/33.9(-2.3)/43.8亿元，同比增5.8%/28%/29.2%，EPS分别为0.55(-0.07)/0.71(-0.05)/0.92元；当前股价对应PE分别为19.6x/15.3x/11.8x，维持“买入”评级。

能源保供政策支撑全年业绩稳定，油技服务盈利能力持续提升业绩同比增长：在全球疫情和国际油价低位震荡的逆境下，受益于国家能源保供政策对工作量的稳定支撑，前三季度钻井作业天数同比+4%，船舶服务天数同比-1%；另一方面公司依靠较强的经营能力，前三季度毛利率达22.43%，同比提升了3.48pct，实现归母净利润21.6亿元，同比+1.69%；排除汇兑风险影响，环比业绩符合预期：：Q3单季公司的财务费用为4.18亿元，环比增加了2.58亿元，主要系因为受美元贬值，公司产生汇兑损失的影响，剔除后公司单季业绩将超6亿元，符合预期。船舶&物探业务量承压，油技服务贡献业绩：：Q3单季钻井作业天数环比-9%，船舶服务天数环比-4%，油技服务部分海外高毛利订单于Q3开始作业，在轻资产策略指引下，当前油技服务毛利占比已过半，并在各项技术应用上取得了突破，国际的认可度不断提高，未来市场空间巨大。

中中海油资本开支维持稳定，油价回暖量价反弹空间较大根据中海油公告，前三季度资本开支达540亿元（同比+1.6%），实现净产量3.89亿桶当量（同比+5.8%），国内部分净产量达2.63亿桶当量（同比+13%），在周期底部体现了中海油对我国能源保供政策的强执行力，有力支撑了公司业绩。若油价稳定回升，服务价格上升空间较大，海外订单有望放量，业绩反弹空间较大。

Q4研发费用存在集中释放的风险根据“重技术”战略规划，全年研发费用或增50%，从2019年的9.3亿元增至14亿元，因Q1-3的公司研发费用仅释放5.5亿元，Q4研发费用存在集中释放的风险，经测算金额约为8.5亿元，故此我们下调今年盈利预测为26.5亿元（-2.93）。

风险提示：油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险