卫星石化：打造“C2+C3”双龙头，跨周期实现高成长

公司：持续布局优质产能，跨周期实现高成长公司持续布局优质产能，已发展成为国内最大、全球前五大丙烯酸生产企业。目前拥有90万吨/年PDH、45万吨/年PP、48万吨/年丙烯酸及45万吨/年丙烯酸酯、22万吨/年双氧水、21万吨/年纺织化学品、15万吨/年SAP、2.1万吨/年有机颜料中间体。

公司仍处在快速发展期，有望跨周期实现高成长。一是C3产业链持续扩张，二是倾力布局C2产业链。比较确定的是，PP、PE、EO/EG等下游产品面临行业大举扩能，竞争激烈致盈利收窄的趋势，但公司凭借成本优势、规模优势将显著提升业绩，跨越周期实现高成长。

C3产业链：现有业务持续扩张，行业龙头地位愈加巩固以丙烷为原料生产丙烯及下游衍生产品，较石油路线具有一定成本优势。公司是国内优质丙烯酸及酯龙头企业，丙烯酸、丙烯酸丁酯市占率14.3%、16.7%。

公司现有业务纵横扩张，抢占市场、增厚盈利。18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯装置即将投产，将进一步巩固公司龙头地位；30万吨/年改性PP、25万吨/年双氧水项目有望2021年投产。

C2产业链：新业务布局进展不断，低成本优势助推高成长当前乙烷路线基本处在乙烯成本最底端。在油价走高时，乙烷路线竞争优势将更加凸显。

公司倾力打造C2产业链，从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、乙烷裂解及下游装置建设，以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局，实质进展不断。一阶段125万吨/年乙烷蒸汽裂解项目预计在2021年一季度投产，助力公司成为国内极具竞争力的“C2+C3”双龙头企业。

盈利预测及投资建议预计2020-2022年公司营收105、195、267亿元，同比变化-2.6%、85.3%、37.3%；归母净利润13.3、26.5、36.5亿元，同比变化5.6%、99.3%、37.7%；每股收益（EPS）1.08、2.16、2.98元，对应PE25.1、12.6、9.1。

看好公司长期发展，维持“推荐”评级。