和顺石油:低价库存“添柴加薪”，助力3季度业绩大幅增长

事件：2020年10月26日，和顺石油发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入12.89亿元，同比下降13.07%；实现归母净利润1.21亿元，同比上升6.53%，扣除非经常性损益的归母净利润1.13亿元，同比上升0.03%，基本每股收益0.99元。其中，2020年3季度公司单季实现营业收入5.27亿元，同比上涨7.68%；实现归母净利润5540.85万元，同比增加46.26%，实现销售净利率10.52%，同比增加2.78pct，销售毛利率22.38%，同比增加3.39pct。业绩符合预期。

点评：囤油决策发挥奇效，3季度业绩季度业绩同比大幅增长。2020年3季度，公司归母净利润环比上升18.09%，年内业绩持续反弹，前期疫情对公司的负面影响已基本消除。3季度公司业绩暴增主要受上市以来品牌影响力扩大；暑期长沙市天气炎热，车辆耗油量增加；公司在2季度囤积5万吨低价成品油等因素综合作用，其中，低价库存油对业绩起到决定性的推动作用。

截止10月16日，公司参考的山东地炼汽油批零价差为1671.8元/吨，3季度呈现下行趋势，主要是零售价格上调幅度小于批发端导致的。然而公司在在2季度季度囤积囤积5万吨成品油万吨成品油，基本保障保障3季度油品销售季度油品销售，使得公司成品油毛利不受当期批零价差下滑的影响，反而获益于成品油零售指导价上调的利好。整个3季度原油价格基本维持在40美元/桶上方，6-8月，国内成品油最高零售指导价分三次累积上调309元/吨。尽管9月19日成品油调价窗口内原油价格走低，发改委当期下调成品油最高零售价至6859元/吨，低于3月的最低水平。但是临近3季度末，成品油指导价下调对公司三季度业绩影响有限。根据我们测算，由于由于3季度销售油品主要来源于2季度采购季度采购，成本应对标应对标2季度山东地炼季度山东地炼成品油出厂价，公司实际的参考批零价差为为2370元/吨吨，较较3季度平均水平高609元/吨吨。原油价格低迷时期，囤积低价成品油助推公司业绩同比大增。截止10月16日，公司参考的山东地炼汽油批零价差为1671.80元/吨，约为全国汽油批零价差的1.84倍，即使在批零价差走低的趋势中，相较于选择“两桶油”等国企油源的加油站企业，公司仍然占据着高批零价差的优势。

核心区新站投入运营，省内站点稳步扩张。截止3季度末，公司通过租赁方式新增新增2座座自营连锁加油站，另外公司向长沙市望城区城市建设投资集团有限公司租赁的首座加油站也即将完成配套建设，预计将于近期交付运营。公司目前拥有自营连锁加油站32座，特许经营加油站13座，年内站点总数增长6座，目前公司仍有在建加油站3座，站点完工投入运营后，公司在长沙市内加油站行业的市场份额将持续增加，实现省内站点规模和品牌优势的稳步扩张。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.90亿元、2.48亿元和3.21亿元，EPS（摊薄）分别为1.42元/股、1.82元/股和2.40元/股，对应2020年10月27日的收盘价，PE分别为36倍、28倍和21倍。我们看好加油站规模持续在地方发展，品牌连锁优势进一步巩固。并且公司品牌积极向全国范围延伸，由地方型向全国型连锁品牌升级，提升公司发展源动力，我们维持公司“买入”评级。

风险因素：国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险；加油站并购计划开展不及预期，并购成本上涨的风险；项目建设进度不及预期的风险；经济增速下滑、新能源汽车推广、民众出行需求恢复不及预期导致油品销量不及预期的风险；品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。