金山办公：三季报增长超预期，MAU再创新高！

三季度收入利润高增长，研发+销售高投入保证长期竞争力

1、公司 Q3单季度营收与净利润高增长，坚持技术立业和提升用户体验。分季度看，公司 Q3单季度实现营业收入 5.87亿元，同比增长 64.62%，环比增长 7.90%；实现归母净利润 2.38亿元，同比增长 313.61%。实现经营性现金流 3.58亿元，同比增长 225.41%。在国内宏观环境和疫情的影响下，公司之所以取得如此优秀的经营业绩，主要得益于公司一贯坚持了关注用户体验和技术立业的经营思路：

1）授权业务方面，公司强化产品与区域服务能力，显著提升了全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力。

叠加全国疫情整体得到有效防控的因素，尤其政府业务的集中提前释放，使公司当期显现出强劲的增长态势。

2）订阅业务方面，WPS 超级会员再次尝试直播带货等创新模式，开辟市场推广及品牌宣传新渠道。金山文档与世界大学生运动会、清华大学等签订框架和做协议，取得乐观的进展。

2、研发与销售费用持续高投入，现金流状态良好反映公司经营质量。

1）研发费用方面，公司前三季度研发费用为 5.24亿元，同比增长 19.60%，较去年同期下降了 7个 pct。我们认为研发费用率的下降一方面是受到疫情影响，研发人员的招聘节奏推迟；另一方面来自于公司标准软件产品具有一定规模效应，研发成本边际递减效应凸显。2）销售费用方面，公司前三季度销售费用达到 3.06亿元，同比增长 38.19%，销售费用率为 20.39%，同比下降 0.89pct。3）现金流方面，公司前三季度经营性现金流量净额达到8.10亿元，同比增长 226.80%，主要源于办公服务订阅业务持续增长，反映了公司良好的经营状况。

月度活跃用户数（MAU）再创新高，WPS 品牌和技术优势明显公司月活用户数持续保持高增长态势，WPS 依靠技术和品牌优势保证了用户粘性和留存率。随着移动互联网趋势向办公场景的渗透，新技术改变了用户原有的办公习惯，提升了用户在协作办公的使用频率，进而拉动了 WPS 会员的快速增长。截至 9月 30日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为 4.57亿，同比增长 19.63%，较二季度环比增长 0.66%；其中 WPS office PC 版月活数为 1.76亿，同比增长 23.08%，移动版月活数为 2.74亿，同比增长19.13%。今年上半年的新冠疫情创造了远程办公的场景需求，三季度国内疫情逐步缓解的大环境之下，公司月活数（MAU）仍较二季度仍略有增长。我们认为，WPS 产品用户留存率高，月活数（MAU）不降反增，反映了品牌技术优势明显，也印证了公司把握云计算、AI 等先进技术加强用户粘性的经营思路的正确性。

收购数科网维布局国产版式 OFD，打造完善办公生态体系公司持续推进自主创新，打造完善办公生态体系。针对政企用户，公司近期陆续推出 WPS 在线预览、WPS 公文写作等办公自主创新成果。8月 30日公司举办第二届办公应用开发者大会，汇集了包括集成商、OA 厂商、技术服务商以及电子签证、浏览器、操作系统、安全厂商、通信厂商等办公上下游近两百家主流生态伙伴参与，持续打造完善的办公生态体系。

收购数科网维 37.52%股权，布局国产 OFD 领域拓展产品维度。9月 1日，公司发布对外投资进展公告，收购冠群股份直接持有的数科网维 37.52%股权，支付对价 1.5亿元；其后马亚颉将其持有的数科网维 1.34%股权转让给公司。目前公司合计持有数科网维 68.86%股权，获得数科网维控制权。数科网维主要产品为国产 OFD 电子文档，预计未来将在政府公文、电子发票等场景具有广阔空间，我们认为该战略收购能够进一步扩张 WPS 办公产品维度，增强公司产品竞争力，为公司长期发展提供坚定的基石。

投资建议我们维持对盈利和目标价的预测不变，预计 2020-2022年公司营业收入分别为 25.4/39.4/54.6亿元，归母净利润为 7.8/12.3/17.8亿元，对应的 PE 为 207/131/91倍。考虑到公司在订阅业务受益于云计算等新技术趋势和未来巨大成长空间，给予公司 2021年 180倍 PE，目标价 482.40元，持续推荐，给予“买入”评级。

风险提示1）宏观经济下滑。2）信创项目推进不及预期。3）WPS 新产品推广不及预期。4）技术研发不及预期风险