金山办公公司3季报点评报告：业绩超预期，现金流表现亮眼

收入和利润均超预期，维持“买入”评级公司发布 2020年 3季报，实现营业收入 15.03亿元，同比增长 44.25%；归母净利润 5.95亿元，同比增长 191.22%。Q3单季度公司实现营业收入 5.87亿元，同比增长 64.62%；归母净利润 2.38亿元，同比增长 313.61%，公司收入和利润均略超预期。收入的快速增长得益于办公订阅业务的高速增长，及政府业务需求释放拉动办公授权业务在 Q3强劲增长。公司前三季度经营性现金流净额为 8.1亿元，同比增长 226.80%；合同负债为 6.10亿元，同比增长 92.2%，现金流和合同负债的高速增长进一步说明公司订阅业务进展乐观。考虑公司各项业务进展积极，我们上调公司 2020-2022年归母净利润为 9.17、13.16、18.21亿元（原预测为 8.07、12.

10、17.01亿元），EPS 为 1.99、2.86、3.95元/股（原预测为 1.75、2.63、3.69元/股），当前股价对应 2020-2022年 PE 为 176、123、89倍，考虑公司在国产办公领域的龙头地位，维持“买入”评级。

付费用户数强劲增长，成长逻辑持续兑现截止 2020年 9月底，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为 4.57亿，同比增长19.63%。其中，WPS office PC 版月度活跃用户数 1.76亿，同比增长 23.08%；移动版月度活跃用户数 2.74亿，同比增长 19.13%。2020年上半年公司累计年度付费个人会员数为 1681万，同比增长 98.47%，增长极为强劲。月活用户高速增长，同时付费客户率快速提升，客户粘性增强，公司成长逻辑持续兑现，办公订阅业务有望保持高增长。

办公授权业务有望在四季度进一步加速公司通过强化产品与区域服务能力，积极拥抱行业生态建设，持续提升全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力。同时伴随着疫情影响的逐渐消除，政府业务需求逐渐释放，拉动办公授权业务的强劲增长。我们认为四季度随着信创业务贡献体现，公司办公授权业务有望进一步加速。

风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；技术变革风险。