晶丰明源：下游需求迅速回暖，产品结构持续优化

下游需求迅速回暖，2020Q3单季度营收同比增长59%2020年10月27日，公司发布第三季度报告，2020Q3公司营业收入为7.07亿元、同比增长15.11%，其中第三季度营业收入同比增长59.0%、环比增长59.1%。

2020Q3公司归母净利润约为0.30亿元、同比下降56.11%，但在剔除约6384万元的股权支付费用影响后，归母净利润约为0.87亿元、同比增长26.22%。受大幅计提股权激励影响，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为0.58/1.47/2.50亿元，对应EPS为0.94/2.38/4.07元，当前股价对应PE为144/57/33倍，上调至“买入”评级。

股权激励提升员工信心，研发投入助力企业腾飞根据2020年三季报预测，2020年公司将累计计提股份支付费用9187.55万元，其中，2020Q3公司已计提股份支付费用6383.66万元，即预计2020年第四季度将计提股份支付费用2803.89万元。模拟芯片厂商的发展潜力与高端模拟人才的数量和水平息息相关，晶丰明源全员股权激励的政策将有效降低模拟人才的流失率并吸引越来越多的高端人才。并且，晶丰明源股权激励的吸引效应已然体现，受研发人员增长影响，2020Q3公司研发费用同比增长34.08%，晶丰明源在电源链人才的“抢人”大战的发力将极大助力其未来发展。

产品结构持续优化，毛利率水平再度提升2020Q3公司毛利率为25.23%，略高于2020H1的25.02%。并且，2020H1公司毛利率的提升是由于受疫情影响，智能LED驱动芯片销量大幅增长而通用LED驱动芯片销量明显下滑，使得智能LED驱动芯片营收占比大幅提升。那么，在第三季度通用LED销量大幅回暖的前提下，公司毛利率持续上升，意味着电机驱动、智能LED驱动等高毛利率产品的持续放量。

风险提示：智能LED驱动芯片推广不及预期、中美贸易摩擦不确定性加剧、家电AC-DC验证速度不及预期