美亚光电三季报点评：口腔CT环比改善，汇兑损失和政府补助拖累业绩

公司研究类模板口腔 CT 业务环比改善明显，Q3营收同比增长 15%Q3公司实现营收 5.3亿元，同比增长 15%；归母净利 1.8亿，同比下滑 8%；

扣非净利润为 1.7亿元，同比增长 3%。口腔 CT 业务恢复明显是三季度收入改善的原因。2020年上半年受新冠疫情影响公司口腔 CT 业务开展受阻，华南口腔展推迟，北京口腔展取消，仅在线团购销售 464台；2020年 9月份华南展和上海 CDS 口腔展双展联动，口腔 CT 合计销售 671台，环比上半年大幅改善。

高毛利率口腔 CT 收入占比提升，Q3毛利率环比提升 1pctQ3单季度毛利率 54.1%，环比提升 1pct。高毛利率口腔 CT 业务占比提升是毛利率环比改善的主要原因。2019年口腔 CT 毛利率比色选机毛利率高约 8pct。

2020年 9月口腔 CT 在华南和上海 CDS 口腔展上双展联动，合计销售 671台，超过上半年在线团购的 464台。

汇兑损失和政府补助减少拖累 Q3单季业绩Q3实现净利率 33.8%，同比下滑 8.3pct，环比提升 3.4pct。净利率同比下滑幅度较大，主要是受汇兑损失和政府补助减少所致。1）人民币兑美元汇率升值，因汇兑损失导致财务费用同比增长 293%；公司海外收入主要以美元计价，2019年海外收入占比 21%，而 Q3美元贬值幅度达到 4%。2）政府补助减少导致其他收益同比减少 38%。2019Q3国家项目“红外激光解离光谱－质谱联用仪的研制与产业化”的结项等非经常政府补助 2000万元左右，2020Q3无相关补助。

口扫完善口腔数字化闭环，CBCT 获 C E 认证开启全球化1）7月 28日，公司新产品口扫获得注册证。凭借其在 CBCT 积累的 6000+口腔诊所的良好口碑和渠道资源，口扫产品将有望快速放量。2）年初美亚口腔CBCT 获得医疗器械 CE 认证，正式取得进入欧盟市场的通行证。全球 CBCT市场规模从 15年 4.5亿美元增长至 21年 8.41亿美元（约 60亿元），是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后 CBCT 将获得更大的成长空间。

盈利预测及估值考虑公司口腔 CT 的销售完全恢复尚需时日，以及美元汇率贬值带来的不利影响，我们下调公司 2020~2022年盈利预测。预计 2020~2022年净利润分别为5.5/7.0/8.4亿元，同比增长 1.2%/27.7%/19.2%，对应的估值分别为 56/44/37倍。

维持买入评级。

风险提示：1）新冠疫情全球蔓延超预期；2）国内疫情反复导致 CBCT 出货不及预期；3）美元汇率大幅波动风险