海大集团：三季报略超预期，水产料、猪料逆势增长

公司三季报业绩略超预期，饲料主业维持高盈利，维持“买入”评级海大集团发布2020年三季度报告：第三季度实现营业收入179.20亿元（+24.03%），归母净利润9.69亿元（+31.26%）；前三季度实现营业收入438.06亿元（+23.35%），归母净利润20.73亿元（+46.80%）。公司三季报业绩同比继续稳步增长，盈利能力持续提升。饲料主业规模持续扩大，产品结构不断优化，猪料增速加快，水产料及禽料增速维持，整体利润增长。考虑未来生猪养殖补栏积极性较高，公司饲料业务有望充分受益于周期后半程，同时毛利率较高的特种水产料增幅扩大，中长期发展向好，我们维持原有预测，预计2020-2022年归母净利润为25.87/33.26/38.95亿元，对应EPS分别为1.61/2.07/2.42元，当前股价对应PE为39.0/30.3/25.9倍，维持“买入”评级。

公司产品力+服务力突出，饲料多品种逆势增长前三季度公司凭借自身优异的产品力及服务力，实现水产料、猪料及禽料销量同比均增长，整体饲料销量增速约20%。饲料工业协会数据显示，前三季度行业总产量同比增长7.8%，其中水产料、猪料及肉禽料同比分别变动-4%、-0.3%及15.9%，公司水产料及猪料实现逆势增长，我们预计公司全年水产料、禽料、猪料销量分别约400万吨（+12.68%）、880万吨（+25.71%）、210万吨（+10%）。

饲料原料成本上涨，公司原料采购优势明显2020年开始以玉米为首的饲料原材料价格大幅上涨，三季度玉米价格上涨过快，饲料提价速度没有匹配，导致吨利润略有下滑。公司拥有超过20年的采购经验，通过集中采购及衍生品交易体系，可提前锁定部分原材料价格，提高单吨盈利能力，三季度经营性现金流净额同比减少120.46%，由于提前预付原材料账款导致。

风险提示：原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期。