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元祖股份:Q3业绩增长12%,蛋糕板块表现亮眼

来源:浙商证券 作者:邓晖 2020-10-28 00:00:00
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Q3业绩增长 12%,蛋糕板块表现亮眼1)2020Q1-Q3,公司实现营收 18.64亿(同比+4.19%),归母净利 2.93亿(同比+6.42%),扣非净利2.67亿(同比+0.80%);收入增长主要源于销售业绩增加,归母净利增速较营收增速高的原因为:a管理费用率下降 0.37pct(至 4.20%,增利约 0.07亿);b) 销售费用率下降 0.28pct(至 40.14%,增利约 0.05亿);扣非净利增速较营收增速低主要由于公司获扶持资金 0.07亿,同增 111.54%。分品类看,中西糕点/蛋糕/月饼/水果营收 5.74/5.10/6.70/0.42亿元(占比 31.49%/27.99%/36.72%/1.51%),同比+3.13%/+17.76%/+0.42%/-32.15%,除水果外均保持稳中有增。

2)2020Q3,公司营收 10.29亿元(同比+7.60%),归母净利 2.68亿(同比+11.59%),扣非净利 2.6亿(同比+8.71%)。净利润增速较营收增速高的原因主要为: a)毛利率提升 0.54pct(至 67.88%,增利约 0.05亿);b)销售费用率下降 0.55pct(至 31.84%,增利约 0.05亿);c)投资净收益提升 0.41pc(至 0.78%,增利约 0.04亿)。分品类看,中西糕点/ 蛋糕/月饼/水果营收 0.93/2.19/6.70/0.17亿元(占比 9.22%/21.72%/66.49%/1.73%),同比+0.93%/+45.01%/+0.42%/-30.09%;节假日因素驱动月饼营收占比大幅提升,蛋糕品类增速较为亮眼。

核心产品升级满足多元化需求,线上渠道业绩贡献突出1)核心产品升级满足多元化需求:公司产品类别丰富,在蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列下,含一百余种细分产品,满足多方位市场需求;公司定位“精致礼品专家”,注重产品口味及外观升级,新上市长条蜂蜜蛋糕、升级原有麻糬产品,新开发圆形多口味小慕斯蛋糕、蛋卷礼盒等产品,并兼顾日常和时令性需求,推出组合型礼盒,满足多元化消费场景需求;2020Q1-Q3研发费用0.12亿(营收占比 0.66%),同比+14.88%。2)线下稳步拓展门店网络:公司坚持 “直营为主,加盟为辅”的连锁经营模式,20Q1-Q3直营/加盟模式营收 15.69/2.55亿元(占比 86.04%/13.96%),同比+4.69%/5.98%;公司不断扩大门店覆盖网络,2016年 12月 IPO 募资拟展开营销网络建设(计划 3年内开设 306家直营店),2019年底已开设 224家门店,累计开设 648家门店(同比净增加 17家),深耕上海、江苏等长江流域重点城市。3)线上渠道业绩贡献突出:公司在天猫、饿了么等平台开展日常直播,并依托线下门店销售能力协助线上带货;据中报披露,疫情期间线上业务出现井喷式增长 品牌力持续积累,“互联网+中央工厂+零售”实现高效配送1)严品控保证优卓越品质,品牌力持续积累:a)公司以自主生产为主,推行“333保质期管理制度”坚持现裱现售,严格管控产品质量;b)公司深耕行业 30余年,品牌力持续积累,并积极进行品牌宣传,新增小红书、抖音等主流种草渠道,通过精准营销实现流量转换,2020Q1-Q3销售费用 7.48亿元(营收占比 40.14%),同比+3.45%。2)“互联网+中央工厂+零售”模式实现高效配送:公司在上海、成都自设中央烘焙工厂,利用全国连锁经营的线下实体店及各大电子商务平台(如微商城、天猫、京东等)和外卖平台(如美团、饿了么等)实现 B 端与 C 端全覆盖,整合线上线下 “一卡在手全网通提”的业务场景,通过线下门店配送有效解决“最后一公里”配送服务问题。

投资建议公司是糕点礼品龙头,核心产品升级满足多元化需求,线上业务业绩贡献突出,品牌力持续积累,“互联网+中央工厂+零售”实现高效配送。预计 20-22年归母净利润为 2.61/2.92/3.30亿,增速为5.49%/11.65%/12.93%,对应 10月 27日估值 14.99/13.42/11.89倍(市值 39亿)。





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