华宝股份：Q3业绩稳健，静待HNB 空间打开

事件10月 28日，公司公告 2020年三季报。 2020Q1-Q3，公司实现营收 14.43亿元(同比-3.65%)；归母净利润 8.19亿元(同比-1.60%)， 扣非归母净利润 7.23亿元（同比-3.18%）。

Q3业绩稳健， 静待 HNB 空间打开1） 2020Q1-Q3， 公司营收 14.43亿元(同比-3.65%)，归母净利润 8.19亿元(同比-1.60%)，扣非归母净利润 7.23亿元（同比-3.18%）； 毛利率/净利率分别为 75.99%/56.81%（同比-0.07pct/+2.13pct）。

2） 2020Q3， 公司营收 5.07亿元（同比-2.74%），归母净利润 2.74亿元（同比+3.52%），扣非归母净利润 2.53亿元（同比-0.08%）， 公司归母净利增速较营收增速较快的主要原因为销售费用率下降 1.76pct（至 4.80%，增利约 0.95亿）； 毛利率/净利率分别为74.56%/53.96%（同比-2.50pct/+6.44pct）。

公司持续开发 HNB 香精产品，有望打开 2-5倍成长空间1） HNB 技术有望打开公司 2-5倍成长空间： 公司目前已开发适用于 HNB 烟草制品的香精产品，形成了相关样品库和数据库， 据我们测算， HNB 新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的 6-10倍，若未来 HNB 烟草制品国内渗透率达到 25%-50%（据国家烟草局， 19年日本 HNB 烟草制品渗透率约 23%）， 作为国内烟用香精龙头受益最显著， 若国内 HNB 烟草制品获得许可， 有望打开 2-5倍成长空间；

2）规划年产能约 3.3万吨，支撑公司成长： 公司目前运营年产能 1.56万吨，其中食用香精/食品配料/日用香精年产能 1.27/0.19/0.10万吨；未来规划年产能约 3.3万吨（食品配料 2.23万吨、食品用香精 0.77万吨、特医食品 0.3万吨），持续深耕食用香精业务，大力发展食品香精及配料业务。

高分红率和高股息率具有吸引力， 核心技术团队实力雄厚1）高分红率和高股息率具有吸引力： 受益于稳固的市场地位，公司分红率可观（ 18/19年股利支付率达到 210%和 99%），高股息率具有吸引力（按 10月 27日收盘价，股息率达 3.97%），对比十年国债收益率 3.22%具有 0.75pct 溢价，提供良好的中长期回报；

2）品牌力积累 24年，具备丰富的客户资源： 公司深耕香精行业 24年，拥有天宏、华宝、孔雀等品牌，知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等。同时公司与烟草客户成立合资公司，深度绑定大客户；

3）核心技术团队实力雄厚，注重研发构筑技术壁垒： 公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业 30年，目前公司拥有业内一流的调香师队伍（专业调香师 67名，其中副高级以上资深调香师 41名）、 研发技术人员 183名，能够及时满足客户对于香精产品的各类需求； 公司注重研发投入， 拥有国家认定企业技术中心、 实现销售的香精配方总数上万个、 134项专利（ 109项发明专利、 25项实用新型专利），奠定公司的行业影响力；公司 2019年研发费用 1.65亿元，占比 7.53%，同比+9.88%， 2020Q1-Q3研发费用1.02亿元，占比 7.08%。

投资建议公司是中国香精行业龙头，深耕香精行业 24年，高分红率和高股息率具有吸引力，核心技术团队实力雄厚， HNB 技术有望打开公司 2-5倍成长空间。 预计公司 2020-2022年归母净利润为 12.98/13.71/14.55亿元，增速为 5.09%/5.59%/6.12%，对应 10月 27日估值为 23.62/22.37/21.08倍（市值 333亿元）。

风险提示分红政策重大调整风险； HNB 许可政策落地进度风险；核心技术和配方失密的风险