酒水行业周报（2020年11月第2期）：三四线区域酒波动较大，顺周期中白酒板块仍具性价比

三四线区域酒波动较大，坚守 1+1>2推荐逻辑 我们认为的白酒抗风险属性及确定性推动板块估值不断上移，资金流入白酒 板块趋势显著，大多估值具备性价比叠加具备基本面支撑标的于前期已轮番 实现上涨， 本周市场情绪波动使得三四线区域酒短期波动较大。基本面方面， 我们认为接下去四个季度白酒板块将迎来恢复性业绩高增，优质酒企业绩环 比改善趋势将延续至明年下半年；估值面来看，目前板块整体估值水平处于 历史较高水平，但未来较高的业绩增长仍可在一定程度上消化估值。

整体来 看，我们看好白酒板块发展机会， 坚守 1+1>2选股（三年利润翻番+顺周期 中估值仍有性价比） 框架， 坚定首推业绩弹性较大、确定性较强的泸州老窖 及五粮液，同时推荐关注及未来三年利润有望翻番、估值具一定性价比的古 井贡酒、今世缘、金徽酒等优质标的。 金徽酒：受市场情绪影响，本周金徽酒表现亮眼 我们认为本周金徽酒表现持续向好主要受市场情绪影响（复星集团入主有望 带来协同效应），同时，金徽酒背后亦有基本面支撑。

具体来看： 1）产品方面：公司坚持“金徽+陇南春”双品牌模式， 在消费升级背景下， 公司在持续收缩低端酒规模的同时，百元以上高端酒持续放量， 2020H1高 档白酒占销售收入比重为 55.43%，收入已超越中端酒。具体产品来看，公 司将以金徽 18年为关键价位带来引领，金徽 28年作为旗帜产品在千元价位 带也将形成领袖级别的产品同时 600-800元价位带也将实现填充； 2）市场方面： 除了省内 “金网工程” 不断深入（深耕省内）、大西北战略 持续推进，未来公司还将通过复星在华东市场渠道进行省外市场拓展（拓展 省外），从而实现市场空间的打开。

目前公司省内市占率 26%， 未来公司将 在甘肃省内实现全价位增长，要把核心市场做扎实，市占率将提升至 40%- 50%左右； 3） 目标方面： 公司通过业绩对赌再次加码激励（收入及净利润要求 19-23年 CAGR 分别为 15.45%、 19.03%， 2023年五年规划目标是达到 30亿收入、 6亿净利），而奖惩方案明确利于进一步激发员工积极性。