宁德时代2020Q3业绩点评：业绩符合预期，计提减值不改盈利改善

业绩符合预期，20Q3营收同比转正公司前三季度累计实现营业收入约 315.2亿元，同比-4.1%；归母净利润约 33.6亿元，同比-3.1%；扣非后归母净利润约 25.7亿元，同比-13.4%；毛利率约27.4%，同比-1.7个 pct；净利率约 11.7%，同比+0.2个 pct。单季度看，公司20Q3营收达到 126.9亿元，同比+0.8%；归母净利润约 14.2亿元，同比+4.2%；

毛利率约为 27.8%，同比-0.1个 pct；净利率约 12.1%，同比+0.9个 pct；扣非归母净利率约 9.4%，同比个+0.3pct。整体业绩符合预期。

成本管控出色，计提减值不改盈利改善公司 20Q3成本管理出色，期间费用仅约 13.9亿元，同比-26.2%；期间费用率合计 10.9%，同比-4个 pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.0%、2.7%、6.5%和-2.3%，同比-1.3、-1.8、-0.2、-0.7个 pct。同时，公司还计提了应收账款坏账准备、存货跌价准备等约 5.5亿元，依然不改公司盈利水平向上，营业利润率同比+1.5个 pct，到 14.5%。

造车新势力表现抢眼，ToC 业务强化国内下游新能源车从 7月开始同比恢复增长，动力电池装机量跌幅逐月收窄，20Q3累计同比-20%。公司及合资公司时代上汽 20Q3累计动力电池装车量约16.9GWh，同比-23%。受特斯拉热销的影响，公司市占率微弱下滑至 49%，龙头地位依然稳固。其中 Q3公司装车量 7.8GWh，下游客户蔚来、小鹏、理想等造车新势力销量表现抢眼，占公司装车量比例提升至 38%，ToC 市场进一步强化。分电池种类来看，LFP 方面，公司 Q3装车量约 3.1GWh，同比+8%，Q3累计市占率约 60%；三元方面，公司 Q3装车量约 4.7GWh，同比-13%，Q3累计市占率约 45%。

动力、储能双驱动，未来增长确定性高公司获国内外客户认可，下游特斯拉、大众等客户主要车型批量配套在即。

同时，公司积极布局储能产业链，抢占储能发展先机。公司现有产能 60GWh，未来产能继续扩张，预计 2025年将超 300GWh，保障优质产能供给。

盈利预测和评级我们预计 2020-2022年营收分别为 500、680、933亿元，归母净利润分别为57、73、95亿元，EPS 分别为 2.46、3.

14、4.09元，当前股价对应的 PE 分别为 97、76、58倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情影响超预期，投产进度不及预期