妙可蓝多：股权激励落地，锚定高增长

事件：公司披露《2020年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟对219人合计授予1200万股，分成股票期权和限制性股票两部分，各为600万股，股票期权行权价格34.45元/股，限制性股票授予价格17.23元/股。

激励对象覆盖较广，激励充分。此次激励计划的授予对象涵盖公司主要高管及核心技术（业务）人员，合计219人，涉及到销售、研发、生产业务线，覆盖范围较广，我们认为公司在快速发展阶段深度绑定主要业务骨干是必须的，利于长期战略目标达成。

解锁条件为223023年收入8800亿，奶酪棒优势明显，奶酪多品类贡献收入增量。此次激励计划的解锁条件为2021-2023年收入40亿、60亿、80亿，即2019-2023年收入复合增速46%，主要来自奶酪棒高增长，同时公司潜在其他奶酪单品也存在放量的可能性。我们认为奶酪家族品系众多，除奶酪棒外，未来仍有成人、餐桌等各种奶酪补充产品矩阵，奶酪棒单品优势构建后，未来仍然可期。

金装，新品上市，。品牌建设再进一步。公司9月上市金装奶酪棒，主打干酪含量>40%以及高钙卖点，满足家长对儿童零食的更高营养价值需求。金装新品同早前签约的汪汪队IP构建儿童&家长双头部IP并进，营销显著加码升级，既能提前卡位升级，又能再度掀起营销高潮。同时，公司签约新代言人孙俪，新广告片于分众和央视等媒体上投放，目标人群为宝妈，孙俪形象契合度高，预计拉动效果明显。随着公司收入规模扩大，销售费用率预计下行，盈利弹性也有望显现。

产能逐步达产，未来产线继续加码，行业领先。目前公司奶酪棒产能紧张，需求旺盛（与我们走访终端结论一致，多数市场货龄优于竞品），随着产线进一步达产，11-12月销量预计环比增长。同时公司仍在加码产线，预计到明年上半年产能大幅增长，营销、产能多维度领先。

奶酪行业空间大，目前仍极具蓝海属性。奶酪是牛奶高阶产品，消费普及放量基础已经具备。奶酪品种极大丰富，可定位不同的消费人群和消费场景，产品差异化空间较大，市场空间十分可观。妙可蓝多奶酪棒定位儿童休闲零食，采取高举高打的模式，率先抢占消费者心智，目前其奶酪棒仍处快速放量阶段，而其他奶酪品类，例如马苏里拉、芝士片等，亦较快增长，未来仍有新品开发空间，基于奶酪蓝海属性、妙可蓝多的先发优势，我们认为公司具备较高成长性。

投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.08、0.75、1.52元（考虑股权激励摊销费用），维持“增持-A”评级。

风险提示：产能投放不及预期；新进入者增加致行业竞争加剧。