福莱特：成本持续改善、光伏玻璃龙头业绩略超预期

事件：福莱特发布三季报：2020年1-9月，公司实现营业收入40亿元，同比增长19%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长60%。2020Q3实现营业收入15亿元，同比增长13%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长43%。

投资要点：投资要点：生产成本大幅下降助推业绩略。超预期。公司2020年1-9月实现营业收入40亿元，同比增长19%；对应营业成本24亿元，仅增长2%。

轧差之下公司实现毛利率40%，同比提升10pcts；公司归母净利润8亿元，同比增长60%。公司营业成本大幅下降原因在于：1）纯碱占比光伏玻璃成本15%-20%，纯碱市场价格低于去年同期20%左右，贡献生产成本下降4%-6%。2）玻璃燃料以天然气、重油为主，重油价格低于去年同期30%-40%，助推成本下降。

公司产能扩张有序推进，短期有望受益玻璃高位价格。光伏玻璃供给刚性、新建产能需1-2年，短期供不应求下玻璃价格触及40元/平，预计未来玻璃高位价格或将持续。公司产能方面，越南产线预计年底点火，凤阳2条1200t/d产线将于2021年陆续投产。公司今明两年有效产能增速快于行业，且越南产能释放快于行业，有望受益玻璃高位价格。

光伏玻璃行业格局优质，长期龙头受益市占率提升。光伏千吨级窑炉运营难度大、投资成本高，主要集中于龙头厂商。公司为双寡头之一，生产成本低于行业15%-20%，长期行业产能扩充竞争加剧下，公司低成本优势显现，看好公司长期竞争格局及市占率提升。

维持“买入”评级：暂不考虑非公开发行股份摊薄因素影响，预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润13.4、20.4、23.9亿元，对应EPS分别为0.69、1.04、1.23元。公司光伏玻璃第一梯队成本优势显著，维持“买入”评级。

风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；疫情影响超出预期；大盘系统性风险；非公开发行进度慢于预期。