华鲁恒升：净利润同比下降32.5%，现金流非常健康

净利润同比下降32.5%,现金流非常健康。2020年前三季度，公实现营业收入90.43亿元，同比下降14.77%；实现归属于上市公司股东的净利润12.91亿元，同比下降32.52%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.57亿元，同比下降33.10%；实现EPS为0.79元。公司经营活动产生的现金流净额21.67亿元，同比下降20.48%，降幅小于净利润降幅，金额远大于净利润，公司现金流非常健康。

2020年第三季度公司营业收入30.50亿元，同比下降13.7%，环比增长0.5%；实现归属于上市公司股东的净利润3.87亿元，同比下降36.0%，环比下降18.5%。

价格同比下降是公司盈利下降的主要原因。2020年前三季度，主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为209.84万吨、29.3万吨、23.17万吨、44.18万吨、47.93万吨，分别同比增长1.4%、8.0%、-7.8%、-5.6%、-2.7%；销售量分别为187.47万吨、29.63万吨、15.05万吨、42.67万吨、47.2万吨，分别同比增长0.3%、6.4%、-10.3%、-6.1%、-6.4%；销售均价（不含税）分别为1330元/吨、5174元/吨、5628元/吨、2262元/吨、3722元/吨，分别同比增长-9.7%、5.0%、-23.7%、-15.7%、-19.9%。

价格下跌特别是己二酸、乙二醇等产品价格下跌是公司盈利下降的主要原因。尿素和有机胺价格下跌较小，公司加大了尿素和有机胺的生产，体现了公司柔性多联产产业链优势。

产业链延伸继续推动公司内生成长。2019年3月，公司公告拟投资15.72亿元建设16.66万吨/年己二酸项目，建设期24个月，预计2021年5月投产，年均实现营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元；拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年），建设期30个月，预计2021年11月投产，年均实现营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元。

维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术，专注于资源综合利用，打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式，可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构，实现效益最大化。随着油价逐渐企稳和产品需求好转，公司产品价格有望企稳反弹。预计公司2020年、2021年EPS分别1.19元、1.53元，目前股价对应PE分别为22倍、17倍，维持公司“推荐”投资评级。

风险提示：产品价格下跌，需求低于预期。