信维通信:三季报业绩短期承压，中长期增长逻辑不变

事件：2020年10月28日，信维通信发布2020年三季报，前三季度营收约为43.4亿，同比增长约21%；对应单三季度营收约为17.8亿，同比增长10%。前三季度归母净利润为7.46亿元，位于前期预告中值（7.3-7.6亿）；对应3Q20单季度归母净利润4.17亿元，位于前期预告中值（4.0-4.3亿）。

点评：短期受部分客户新品延迟影响。前三季度因全球疫情和部分客户的部分新产品上市的推迟，公司的收入、净利润受到一定的影响。单三季度单季度营收约为17.8亿元，较去年同期增长10%，单季度收入规模仍持续增长。公司是全球知名科技厂商的核心供应商，业务进展顺利，四季度开始产能基本满负荷运行，部分现有项目的份额还在提升。

具体而言，在业务拓展方面，公司加快无线充电产品在大客户的开拓，下游应用从手机端拓展至无线耳机、手表等各类智能终端，产品类型也从接收端拓展至发射端，拓展磁性材料的能力，进一步扩大公司的竞争优势；5G天线、LCP模组等产品加大客户的拓展，提升客户的粘性，进一步提高大客户的覆盖面及已有客户的市场份额；高性能精密BTB连接器业务进一步拓展对国内、外主流品牌终端厂商的突破；UWB模组完成产品研发，实现对客户的推广。

中长期增长逻辑不变。无线充电方面：就行业层面而言，无线充电整体定位从旗舰手机增值功能，向主流手机的普及功能延伸，且拓展出可穿戴产品等应用领域，如智能手表、TWS耳机愈来愈多地采用无线充电，实现产品的无孔化以提升防水/防尘性能。并且，无线充电发射端也在普及过程中，移动场景下的应用亦在不断延伸。再从公司客户层面来看，2019年下半年，公司无线充电产品开始向大客户批量导入；2020年上半年，公司无线充电业务已经实现全球前三大手机客户的产品覆盖。展望未来，行业趋势+大客户覆盖及公司从磁性材料、线圈、模组到方案设计的一体化服务能力，将会推动公司无线充电业务的业绩表现。

射频业务方面：随通信网络从4G向5G演进，制式在升级，频段数也在不断增加，智能手机天线数量亦水涨船高；在天线设计上，FPC和LDS天线是主流方案，其中苹果主要采用LCP基材的FPC天线，安卓机多采用LDS天线，部分安卓旗舰机对LCP天线有所涉足，如华为P40系列使用了一根LCP天线。信维在LDS天线领域积累了丰富的经验，并且具备了使用LCP材料生产制造射频器件的能力。此外，信维拟募投5G天线及射频前端项目，未来有望在现有泛射频业务的基础上，向SAW、TC-SAW和BAW等射频前端产品方向延伸，进一步提升公司在主营业务领域的整体竞争力，为公司带来新的收入和利润增长点。

电磁屏蔽及连接器方面：随技术的发展，手机在传输速率、频率等方面显著提升，由内到外的零部件均在不断变革，主板集成度在大幅提升，从而对电磁屏蔽提出更高要求，刺激电磁屏蔽件的市场增长。此外，我国连接器发展也在逐步突破低端产品桎梏，向中高端产品进军。信维在泛射频领域广泛布局，业已衍生出精密制造能力，在EMI/EMC器件及BTB连接器领域有深厚积累。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年公司归母净利润分别为13.3、20.3、26.0亿元，摊薄每股收益分别为1.39元、2.11元、2.70元，对应2020年10月28日收盘价（50.84元/股）市盈率36.7/24.1/18.9倍。维持“买入”评级。

风险因素：疫情反复；下游需求不及预期；大客户新品销量不及预期；市场竞争加剧。