宋城演艺:Q3景区业绩复苏明显，疫情影响下管理费用大增

事件点评布公司发布2020年三季报，期内实现营收6.18亿元（-71.96%），归母净润利润1.34亿元（-89.47%，），扣非归母净利润1.11亿元（-89.84%），EPS0.05元。其中Q3实现营收3.35亿元（-57.45%），环比Q1增加2.01亿元、Q2增加1.87亿元；归母净利润9390万元（-80.64%），环比Q1增加4394万元，Q2增加1.04亿元。

于受疫情影响，公司旗下各景区于1月月24日闭园，6月月12日陆续重启，量目前接待游客人数为最大承载量75%。受限于暑期部分省市学生跨省游出行首先、国内团队游处于复苏阶段，公司各项目表现情况不一。杭州本部由于前期基数过大以及团队占比较高恢复情况较为一般；丽江、三亚受益于出境游客流回流表现较好。

滑期内公司毛利率下滑8pct至至65.34%，受疫情期间费用开支增加影响整升体费用率上升36.97pct至至49.53%。其中销售费用率6.96%（+1.41pct）、管理费用率40.41%（+34.33pct）、财务费用率-2.66%（-2.24pct）。Q3毛利率55.43%（-17.91pct），净利率27.87%（-31.03pct）。

投资建议：短期来看，随着国内游逐渐恢复，团散客数量提升将带动主要景区客流回升；中期来看，存量项目升级改造、增量项目陆续落地为公司带来业绩增长新动力；长期来看，在全国范围内布局新演艺项目将成为公司长期支撑，新一线二线成目前开发尚未饱和，后续有望继续扩展。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.08\0.56\0.65，对应公司10月28日收盘价16.70元，2020-2022年PE分别为203.59\29.67\25.77，维持“增持”评级。

存在风险大股东减持风险；景区客流下降风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；新项目业绩不及预期风险。