光伏设备行业：通威&天合合资扩产，垂直一体化利好各环节设备龙头

事件：11月17日通威拟与天合光能合作投资光伏产业链，拟投资150亿元用于硅料、拉棒、切片、电池片项目。

投资要点

光伏产业链又迎大规模扩产，硅片&电池片设备需求高增

11月17日通威与天合光能拟合作投资光伏产业链，包括年产4万吨高纯晶硅项目（40亿）、年产15GW拉棒项目（50亿）、年产15GW切片项目（15亿）、年产15GW高效晶硅电池项目（45亿），通威在各项目均持股65%。其中高纯晶硅项目拟于2022年底前竣工投产；拉棒及切片项目均于2021年9月底前完成首期7.5GW投产，2022年3月前全部15GW竣工投产。

硅片环节：2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等龙头相继启动硅片扩产，叠加210或者18x大硅片技术路线将继续拉长硅片扩产景气周期。考虑此次通威与天合光能合资扩产后，预计2020-2022年国内年均新增硅片产能达70GW，对应每年新增硅片设备需求约140亿元（2亿元/GW）。

电池片环节：此次15GW电池片项目总投资额45亿元，对应每GW投资额3亿元。我们有以下预测：1、此电池片项目三种技术路线都包含（PERC,TOPCON,HJT都有）。考虑到目前PERC电池单GW设备投资约1.6亿元，TOPCON投资额约2.3-2.4亿元，HJT电池单GW设备投资额4-5亿元，我们预计此电池片项目三种技术路线都包含。2、此次项目扩的是N型+210为主的技术路线。理论上从P型转到N型硅片只需要更换热场，但实际操作层面有难度，面临炉体污染+清洗成本高等诸多问题。最优选择是选定一个技术路线，别轻易更换。故我们判断，通威此次扩产大概率扩的是TOPCON和HJT用的N型硅片。

晶盛机电系硅片设备行业绝对龙头，有望获得可观订单

晶盛机电凭借较强的产品实力，积累了较好的客户资源，和多家行业领先企业均建立了长期深入的合作关系。公司主要客户可分为三类：1）有部分硅片产能，但要垂直整合客户，包括晶澳、阿特斯等。由于硅片环节盈利能力较好，驱动组件厂商业务逐步向产业链上游延伸，参与硅片扩产潮；2）大硅片趋势带来的存量产能更新的客户，包括中环、晶科等。18X/210大硅片降本增效优势明显，而长晶炉随硅片尺寸增大将会完全更新换代，带来大规模存量设备替换需求；3）没有硅片产能，新切入硅片环节的客户，包括通威、上机数控等。随着通威与隆基保护协议结束，通威此次也切入硅片环节，我们预计通威为提升各环节市占率，和提高自己对全产业链的控制力，未来有望持续扩张硅片产能。

电池片技术迭代将带来行业爆发，设备商红利有望逐步兑现

HJT技术降本提效路径明朗，我们预计HJT设备订单即将进入放量阶段，预计2020年行业订单在3-5GWh，未来三年复合增速超过100%。目前设备折旧约占电池成本的15%，未来有望通过设备国产化和设备效率的提升，将设备折旧降低到7-8%。目前国产银浆和靶材价格仍然较高，伴随下游扩产加速，耗材价格有望快速下降。

投资建议：重点看好国内硅片设备龙头【晶盛机电】，公司Q3末在手订单59亿，同比+130%，前三季度新签光伏订单45亿元，未来2年业绩高增确定。重点看好【某丝网印刷机龙头，异质结具备整线能力】。【捷佳伟创】产品线广、协同性强的电池设备龙头。【奥特维】组件设备龙头。

风险提示：HJT产业化进程不及预期风险、光伏行业装机量不及预期。