宏观月报：基本面复苏延续，内外需共振向好

PMI 保持强势，供需稳中向好作为我国经济的重要先行指标，10月中采制造业 PMI 指数为 51.4%，较上月回落 0.1个百分点，略高于市场预期，连续 8个月处于荣枯线之上；非制造业PMI 指数为 56.2%，较上月上升 0.3个百分点。综合 PMI 产出指数为 55.3%，较上月上升 0.2个百分点。总体来看，生产平稳，需求向好。供给端良好趋势不变，原材料价格和出厂价格均小幅度回升；需求端服务业景气上升，建筑业保持高景气度，但就业压力仍然存在。

猪价回落拉低 CPI，工业增加值维持高增10月 CPI 同比上涨 0.5%，较上月减少 1.2个百分点，猪肉价格同比由增转降为主要驱动因素。10月 PPI 同比变动-2.1%（前值-2.1%），维持温和修复趋势。10月规模以上工业增加值同比增长 6.9%，增速较上月持平；1-10月工业增加值累计同比增长 1.8%，较上期回升 0.6个百分点。工业增加值增速超出市场预期，经济持续恢复。

消费、投资均向好，出口数据表现亮眼消费方面，10月社零同比增速 4.3%，较上月回升 1个百分点，略低于市场预期。必选消费稳定增长，可选品消费维持高景气。必选品中粮油食品、日用品保持高增。汽车销量维持高景气。投资方面，制造业投资继续修复，1-10月制造业投资累计增速回升至-5.3%，降幅较 1-9月收窄 1.2个百分点，医药、计算机设备维持高增，有色冶炼，铁路船舶回暖。伴随工业企业利润的持续修复，预计制造业投资的温和恢复趋势有望延续。进出口方面，10月我国进出口同比增长 8.4%。其中，出口同比增长 11.4%，较上月回升 1.5个百分点；

进口方面，由于双节商家提前备货及疫情对海外供给的影响，同比增长 4.7%，较前值 13.2%出现大幅回落。

政府债券拉动社融，信贷结构持续改善10月社融余额同比增速 13.7%，比上月高出 0.2个百分点。伴随经济修复，M2增速仍维持高位，信贷结构持续改善。本月政府债券对社融的拉动作用仍然较大，表外融资出现回落。四季度政府债券发行趋于回落，表外融资或将进一步边际下滑，但在基本面延续修复的大背景下，社融增速可能尚未达到拐点。