有色金属行业周报：社会库存继续下降，铝价创出三年新高

周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报 15460元/吨，较上周上涨 3.7%，测算电解铝行业平均利润为 2428元/吨，较上周上升 24.7%。二是供给端，据百川统计，行业高利润推动铝厂投产复产，云南、山西等地四季度或将释放更多产能，后期供应压力将逐渐凸显。值得注意的是，由于海外疫情反复，内外铝价倒挂，国内需求持续强劲，国内未锻轧铝及铝材进口和原铝进口均创出历史新高。三是库存端，本周铝锭库存为 62.90万吨，较上周下降 2.5吨，节后持续去库。低库存是造成近期铝价创出新高的主要原因之一。四是国内需求端，据 SMM 调研，本周汽车板块消费需求旺盛，而诸如光伏、消费电子、包装板块消费相关的工业材及铝箔也有充足订单，目前仍以建材、线缆表现相对较弱。五是国外需求端，沪伦比上升，美国和欧元区 PMI 均回至荣枯线以上，分别达到 59.3和 54.8，均高于前值，表示海外需求正在逐步恢复。尽管海外疫情再次预警，但考虑到疫苗的进展顺利，Q4欧美财政政策落地以及货币政策维持宽松，有望迎来新一波旺季行情。六是成本端，本周氧化铝价格为 2284元/吨，较上周下降 0.7%，测算氧化铝行业平均利润为-103元/吨。长期来看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；全球逆周期政策有望驱动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有望大幅拉动铝需求；

成本端氧化铝产能依然明显过剩，不具备大幅上涨动能，电解铝利润有望维持较高水平。

供给端，根据阿拉丁统计，9月中国电解铝总产能 4246.1万吨，在产产能 3851.6万吨，开工率为 90.71%。产量方面，据 SMM 统计，10月电解铝产量 324.9万吨，同比增长 4.34%。全年产量方面，我们预计一是铝需求回暖的背景下，2020年电解铝产量为 3695万吨，较去年增加 120万吨，二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低利润，预计 2020年氧化铝全年产量为 7055万吨，较去年减少约 100万吨，氧化铝净进口 350万吨，氧化铝供给量对应电解铝达 3797.43万吨，继续维持过剩格局。

铝加工端，据 SMM 和 AM 数据，9月铝型材企业开工率为 65.81%，环比上升了1.2pct。9月铝线缆企业开工率 43.71%，环比下降 4.7pct，10月铝板带箔企业开工率为 72.5%，环比下降了 0.9pct。9月铝箔企业开工率 84.60%，环比上升了 1.9pct。9月铝棒企业开工率为 55.81%，环比增长了 3.45pct。

需求端，房地产投资持续回暖，9月房地产开发投资额累积上涨 5.6%，环比提升1pct；房屋竣工面积累计同比下降 11.60%，环比扩大 0.8pct。新能源汽车景气度显著提升，10月汽车产量 252.2万辆，累计同比下降 4.6%，较上月收窄 2.1pct，其中新能源汽车产量 16.7万辆，累计同比下降 7%，较上月收窄 9.87pct，但单月创下历史同期最好水平。国内电网投资带来新亮点，9月电网基本建设投资完成额累计同比下降 1.80%，较上月下降 1.84pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升 51.6%，较上月上升了 4.2pct。家电需求快速恢复，9月空调产量为 1714.1万吨，累计产量同比下降 11.7%，较上月收窄 1.8pct，冰箱和洗衣机产量分别为 935.8和 799.2万台，累计产量同比上升 1.7%、1.9%，较上月止跌回升 0.1pct 和 1.2pct。

成本端，本周氧化铝价格为 2284元/吨，较上周下降 0.7%，本周秦皇岛动力煤市场价为 617.5元/吨，较上周下降 0.32%。预焙阳极本周均价为 3,416.88元/吨，较上周上涨 2.24%。冰晶石价格为 5,500元/吨，较上周持平。氟化铝价格为 8,150元/吨，较上周上涨 4.49%。

投资建议：本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注 A 股电解铝板块的重估配置机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业等，以及新能源车汽车板龙头南山铝业。

风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）电解铝需求回暖不及预期；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。