1.事件九阳股份发布2020年三季报,2020年前三季度实现营业收入70.83亿元,同比增长13.24%;实现归母净利润6.44亿元,同比增长4.23%。Q3单季度实现营收25.24亿元,同比增长22.07%;实现归母净利润2.26亿元,同比增长6.8%。
2.我们的分析与判断(一)Q3营收稳步增长2020年前三季度公司营收同比增加了13.24%,其中Q3单季增长22.07%,增速环比提升2.47PCT,我们认为主要原因为Q3公司关联出口增加。截至10月27日,公司与SharkNinja累计已发生的各类关联交易的总金额4.79亿元,相比中报的9232.3万元大幅提升。公司发布公告调增与关联方SharkNinja(HongKong)销售商品2亿元,调增后的2020年度日常关联交易预计的销售商品额度为7亿元,Q4仍存在较大业务空间。
(二)期间费用率持续下降,降费预期乐观2020前三季度公司销售毛利率为31.10%,同比下降1.24PCT,Q3销售毛利率为28.36%,同比下降3.99PCT。我们认为主要原因为1)毛利较低的小家电线上销量占比逐步提高,2)外销关联交易毛利率较低。尽管外销关联交易毛利率相对较低,但长远来看,由于关联方交易具有费用优势,该业务将为公司营收、利润带来较为稳定的增长和突破空间。
前三季度公司销售、管理、财务、研发费用同比变动+10.06%/-6.85%/-90.00%/3.61%,Q3期间费用率分别为11.57%/3.52%/0.06%/2.80%,同比-1.75/-1.08/+0.19/-0.48PCT。由于受疫情影响,公司在2020H1已经相应布局费用投入,公司Q4费用率有望继续处于相对低水平。
(三)产品渠道布局释放公司业绩增长潜力公司聚焦核心主流品类推出的SKY系列产品(K系列不用手洗破壁豆浆机、Y系列不用手洗破壁机、S系列无涂层蒸汽饭煲)获得了较好的市场反馈并已成功进入了主销价位段;同时为了满足不同市场消费者的需求,公司通过技术下沉,对SKY系列的外形,容量等做出调整,推出不同价位的产品,使其产品价格向下延伸,拉动中端价位段产品的销售。在与SharkNinja协同方面,一方面公司适应海外需求,保持外销产品高速增长,一方面运用Shark在清洁产品方面的核心技术优势,为中国家庭量身定制创新型产品。渠道方面,持续开拓线下品牌店,发力线下新零售和社交电商,为线下高毛利产品销量突破蓄力;公司还持续开展线上全民直播,并积极与各大主流直播平台进行合作,借助直播的营销风口机会,拓展传播渠道;在即将到来的双十一,布局线上线下渠道联动,积累品牌高粘性私域流量。
3.投资建议公司为小家电龙头企业,积极投入研发,推出适合新时代主力消费群体的新产品,并进行渠道跨界整合,业绩未来有望保持稳健增长。我们预测公司2020/2021实现归母净利润9.34/11.06亿元,对应EPS为1.22/1.44,维持“推荐”评级。
4.风险提示行业竞争加剧的风险,原材料价格变动的风险,出口订单不及预期的风险。