天康生物：生猪出栏逐季提升，Q3业绩持续高增长

1.投资事件公司发布2020年第三季度报告。

2.我们的分析与判断(一)Q3业绩持续高增长，符合市场预期2020前三季度，公司营业收入为86.21亿元，同比+66.43%；归母净利润14.78亿元，同比+389.75%；扣非后归母净利润为14.95亿元，同比+410.58%。公司综合毛利率31.22%，同比+10.5pct；期间费用占比为12.57%，同比-2.96pct。2020Q3，公司营业收入为39.17亿元，同比+58.88%；归母净利润6.44亿元，同比+190.4%。净利润大幅增长主要源于生猪养殖业绩贡献显著。

(二)生猪出栏逐季提升，猪价高位利润贡献显著2020前三季度，公司生猪出栏76.82万头，累计销售收入23.33亿元。其中20Q3生猪出栏34.33万头，环比+27%；实现销售收入10.37亿元，环比+31.93%；商品猪均价32.17元/kg，环比+14.16%；出栏均重130.52kg，环比-1.18%。考虑到河南基地出栏逐步提速，我们预计Q4公司生猪出栏环比增加，全年生猪出栏在120-150万头之间。猪价方面，我们认为11月开始迎来年内季节性效应，月度价格呈现环比上行态势。

(三)疫苗、饲料后周期业务持续快增长2020年8月能繁母猪存栏环比增长3.5%，连续11个月环比增长，同比增长37%；生猪存栏环比增长4.7%，连续7个月环比增长，同比增长31.3%。随着下游养殖存栏的逐步提升，疫苗、饲料销量逐步提升。

公司疫苗产品以口蹄疫、猪瘟E2、小反刍为主，招采苗份额前列，市场苗快速增长中。叠加非洲猪瘟疫苗市场扩容预期，我们看好公司未来的后周期业务表现。

3.投资建议公司生猪出栏逐季提升，猪价短期环比看涨，公司生猪养殖业务将持续贡献高利润。疫苗与饲料业务享受后周期行情，随着养殖存栏的提升，销量将逐步提升，未来业绩表现不可小觑。我们预计公司2020-2022年EPS分别2.58/2.44/1.72元，对应PE为5/6/8倍，维持“推荐”评级。4.风险提示1、动物疫情的风险；2、原材料价格波动的风险；3、政策变化的风险；4、猪价波动的风险；5、质量的风险；6、市场竞争的风险等。