立讯精密：业绩符合预期，精密制造龙头加大组装和海外产能布局

事件1： 10月27日公司发布2020年三季报。前三季度实现营业收入595.28亿元，同比增57.33%；归母净利润467.96亿元，同比增62.06%，超出半年报60%的净利润增长上限指引；Q3单季度实现营收230.77亿元，同比增长40.75%，归母净利润21.42亿元，同比增长54.54%。业绩符合预期。同时公司预计2020年全年净利润70.71~73.06亿元，同比增长50%~55%，对应Q4单季度增长31%~44%。

受益于Airpods 出货持续高景气（根据Counterpoint 数据2019年为5500万只，预计2020年超过9000万只，预计高峰出货量约2亿只），公司单季度净利润自2018年Q3以来维持60%以上高增长。2020年Q1~Q3，公司单季度净利润增速分别为72%、60%和43%。根据三季报指引，Q4净利润增速31%~44%。整体来看，在高基数的基础上，公司净利润增速有所放缓。考虑到除可穿戴外，精密系统封装工艺产品出货顺利进展、高速传输等产品持续巩固、汽车电子零组件稳步发展、以及其他消费电子新产品和新业务的开拓，我们认为公司平台效应凸显，新产品加持业绩仍有望维持高增长。从产业趋势看，大客户取消耳机和充电器标配，拉动Airpods 和Magsafe 需求，公司作为核心供应商，充分受益。

三季报存货较中报大幅增加83亿元，存货占总资产比重达到历史最高的26%（历史为10%~20%），单季度经营性现金流短期由正转负。根据公司公告，新增存货中新品料件备料约27亿元，新品成品备库存约24亿元，境外产能扩大库存约17亿元。我们认为，一方面，存货增加符合Q4是旺季的下游需求特征且与公司历史表现相似；另一方面是公司扩大境外产能的体现。根据公司计划，目标水平以外的新品料件备料及成品库存预计将于10~11月完成销售，而因境外产能扩大增加的库存预计将于Q4逐渐优化降低至正常目标水平。

精密制造龙头，立足平台效应进入更广阔的组装市场：公司以精密互联技术为基础从连接器/连接线延伸到无线充电、声学、LCP 天线、马达等，再到TWS 耳机等组装，与核心客户形成了在零组件、模组与系统类产品多元化的良性合作，同时通信、汽车业务整体进展顺利。公司于10月27日发布公告，向银行申请综合授信额度64亿元，此次大幅提高授信额度体现了公司扩张的决心、对市场的信心。另外，公司发布公告，拟以不超过9,200万美元现金增资立讯印度有限公司（以下简称“印度立讯”），用于满足印度立讯厂房扩建及产能提升等相关需求。前期公司公告拟收购纬创在昆山的iPhone 组装工厂，若完成后公司在大客户的份额将进一步提升，借此进入iPhone 组装供应商再次扩大业务版图。作为国内连接器龙头，公司在消费电子、汽车、通信领域技术积累深厚，目前已形成横跨多领域、涵盖多产品线的精密制造平台型公司，同时持续落实海内、外产能建设，长期来看仍有较大成长空间。

投资建议：我们预计公司2020年~2022年收入分别为953.37亿元（+52.5%）、1372.86亿元（+44%）、1784.72亿元（+30%），归母净利润分别为68.98亿元（+46.33%）、103.45亿元（+49.98%）、139.13亿元（+34.49%），EPS 分别为0.99元、1.48元和1.99元，对应PE 分别为58倍、39倍和29倍，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：大客户销售低于预期，新品导入低于预期。