九阳股份：线上渠道持续发力，Q3单季收入略超预期

事件：九阳股份公布2020年三季报。公司前三季度实现收入70.8亿元，YoY+13.2%；实现业绩6.4亿元，YoY+4.2%。折算公司2020Q3单季度实现收入25.2亿元，YoY+22.1%；实现业绩2.3亿元，YoY+6.8%。我们认为，九阳经营稳健，线上渠道持续发力，Q3单季收入增速略超预期，业绩增速略低于预期。

Q3单季收入延续快速增长：Q3单季九阳展现出了较强的经营实力，我们判断主要因为：1）公司持续受益于线上小家电红利。Q3消费者在疫情期间养成的居家用餐和线上购物习惯延续，九阳线上销售额保持着快速增长的态势。据天猫数据，Q3公司全品类线上销售额YoY+24.6%，破壁机、电烤箱、空气炸锅等厨房小电的销售额同比增速超过50.0%。2）Q3公司与SharkNinja(HongKong)关联交易约3.0亿元，同比增加超过1.7亿元，贡献了Q3收入增量的37.0%。展望后续，我们判断Q4公司收入将延续快速增长：1）随着线下消费复苏，公司前期布局的优质线下门店有望发力；2）公司调增与SharkNinja(HongKong)关联交易额，我们估算对应Q4收入约3.0亿元，同比增加超2.0亿元。

Q3公司毛利率同比下降：九阳Q3毛利率同比-4.0pct至28.4%，净利率同比-1.3pct至9.0%。我们判断，毛利率下降的主要原因为：1）公司与SharkNinja(HongKong)关联交易毛利率约为个位数，Q3关联交易规模增加拉低了公司整体毛利率（我们估算Q3公司与SharkNinja关联交易约3亿元）。2）毛利率较低的线上销售占比提升。线上销售毛利率较低，且Q3公司线上产品均价降幅扩大。据天猫数据，公司线上全品类均价YoY-19.0%（Q2为-7.8%）。Q3公司净利率同比降幅小于毛利率，我们判断，主要因为公司加强费用管控，Q3销售费用率和管理费用率同比分别下降1.8、1.1pct。受益于公司费用管控得当，我们预计Q4公司期间费用率同比环比均有所下降。

经销商销售积极性高，Q3打款积极：Q3期末，九阳合同负债金额为4.3亿元，YoY+59.3%，反映了渠道对后续经营持积极预期。

投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。公司持续开展直播营销、推广联名产品，展现了较强的竞争力和产品力。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为1.15/1.37元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化。