索菲亚:Q3盈利能力大幅提升，大宗收入同比增长54.83%

事件描述述公司布发布2020年第三季度报告：：报告期内，公司实现营业收入50.94亿元，同比下降4.09%；归属于上市公司股东的净利润6.97亿元，同比下降3.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.84亿元，同比下降8.37%。业绩基本符合预期。

事件点评Q3营收、扣非净利润增速环比大幅提升，款报告期末预收账款5.08亿亿长元，同比增长35.52%，预期第三季度取得订单量大幅增加。2020Q3，公司实现营业收入17.91亿元，同比下滑8.48%，实现归母净利润3.59亿元，同比增长26.46%；实现扣非后归母净利润2.79亿元，同比增长3.61%。

2020Q2，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为17.91亿元（-8.48%）、3.59万元（+26.46%）、2.79亿元（+3.61%），Q3各项增速环比分别提升25.55、-18.72、24.69个百分点。

受益于产品结构优化，公司毛利率净利率均实现提升，期间费用率显著下降，与此同时研发投入继续加大，当期研发费用长同比增长11.89%。2020前三季度，毛利率、净利率分别为38.07%、14.04%，较去年同期分别提升0.82、0.32pct，主要受益于产品销售结构变化，本期毛利较低特价产品销售占比下降，毛利率高的产品销售占比上升。其中，衣柜及其配件毛利率同比上升1.37%，主要是因为产品结构发生变化，新产品占比持续上升，尤其是无醛添加康纯板的销售占比的提升，客户占比提升到64%，订单占上升到52%。公司已成为中国无甲醛板材最大的使用者。2020前三季度，公司销售期间费用率为22.49%，较去年同期下降1.01pct。其中，销售费用率10.85%（+0.30pct）；管理费用率11.12%（+0.56pct），其中包含研发费用1.44亿元，同比增长11.89%；财务费用率0.52%（+0.15pct）。

积极打造全渠道营销体系，加强对经销商渠道的精细化管理，2020前前三季度，长索菲亚工厂端实现客单价同比增长12.59%。截至2020年9月30日，“索菲亚”拥有经销商1594位，专卖店2666家。司米橱柜拥有经销商923位，专卖店1056家。索菲亚木门拥有经销商742位，独立门店287家，融入店604家。华鹤木门拥有经销商189位，独立门店207家。目前公司电商引流占比已经超过25%，一线城市超过45%。大宗业务步入收获期，整装业务加速开拓，积极部署和拓展全国各地头部地产客户、家装和整装公司，看好未来增长动能。2020年1~9月，大宗业务渠道收入实现同比增长54.83%，目前收入占比14.39%。借助衣柜类产品早前与大型地产的深度合作，公司积极开拓橱柜、木门品类的百强地产战略及项目开发，上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长。公司同时推动经销商和当地小型整装/家装公司/设计工作室合作，实现全渠道营销。2020年全年计划签约500家整装企业，截止2020年6月底，已签约家数达300家。

投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为11.

11、14.01、16.69亿元，同比增长3.08%、26.18%、19.12%，对应EPS为1.22/1.54/1.83元，PE为24.78/19.64/16.49倍，维持“买入”评级。

存在风险宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。