老百姓:公司稳定扩张，经营效率提升，业绩增长稳健

事项：布公司发布2020年三季报，前三季度实现收入101.20亿元（+20.91%）；归属于上市公司股东的净利润4.87亿元（+23.60%）；扣非净利润4.49亿元（+20.51%）。

公司增速符合预期。

三季度单季，公司实现收入34.33亿元（+21.04%）；归属于上市公司股东的净利润1.51亿元（+21.88%）；扣非净利润1.42亿元（+21.26%）。

平安观点：“四驾马车”助力公司门店扩张，体量不断扩大：公司是全国规模领先的药品零售连锁企业，通过构筑“自建+并购+加盟+联盟”的“四驾马车”模式推动公司扩张。截至9月30日，公司拥有6,177家门店，其中直营4,636家、加盟1,541家。报告期内新增直营及并购门店804家，净增加门店742家。分区域看净增加门店数量，华中地区336家；华南地区33家；华北地区72家；华东地区193家；西北地区108家。随着稳定的扩张，公司不断扩大自身体量，抢占市场。

公司药事能力强，有较好的承接处方能力：截至报告期末，公司执业药配置率1.1人/店，能为顾客提供专业而精细的服务。另外，公司在3999家门店铺设了慢病自测设备、培养了3922名慢病管理专家。公司直营门店医保门店占比88.24%，院边店占比11.24%，DTP药房141家，特殊门诊345个，为承接处方药外流占得先机。

公司平效提升显著，经营效率持续向好：：2020年前三季度，公司日均平效为62.06元/平米，相较于上年同期的50元/平米，提升显著。我们认为，公司推行的全面数字化，或为其效率提升的主要原因。通过引入数字化平台，公司从工作人员和用户，到商品库存的管理效率均得到提升。随着公司平效的提升，公司盈利能力进一步加强。公司销售费用率下降，净利率提升：：前三季度，公司毛利率为32.50%，相较于上年同期下滑1.39个百分点。但公司销售费用率出现下降，从2019年前三季度的21.84%降至2020年的20.04%。公司销售费用率的下降，带来公司净利率的提升。公司前三季度净利率为5.92%，相较于上年同期提升了0.35个百分点。

维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。我们维持公司2020-2022年EPS预测为1.57元、1.93元、2.43元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策体系涉及面广，在实施过程中可能不断进行调整，存在一定不确定性。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。