广汽集团:丰田本田表现强劲、自主业务盈利承压

事项：公司发布2020年三季报：第三季度收入175.1亿元，同比增长19.3%，第三季度净利润26.8亿元，同比增长89.5%，扣非净利润23.4亿元，同比增长113.9%。

前三季度公司实现营收431.5亿元，同比增长0.3%，净利50.0亿元，同比下降21.0%，扣非净利润43.6亿，同比增长0.1%。

平安观点：丰田本田表现亮眼、自主品牌亏损未改善。2020第三季度收入175.1亿元，同比增长19.3%。广汽乘用车/广汽丰田/广汽本田/广菲克/广三菱销量分别同比+9.5%/+20.3%/+29.8%/-38.9%/-45.9%，单三季度投资收益35.5亿（同比+39.2%），预计是丰田本田销量规模提升，且高价位混动车型销量占比提升导致，2020前三季度广汽本田混动联盟车型销量同比+84.7%至8.3万辆，广汽丰田双擎系列车型销量同比+32.1%至6.5万辆。

自主品牌持续承压，3Q20毛利率同环比均下降，为4.76%。

丰田本田销量表现不俗、混动车型表现亮眼。第四代飞度8月上市后本田销量逐步恢复，随着飞度、皓影等车型的放量，本田销量强劲势头有望延续，丰田主力车型贡献稳定，威兰达新车型贡献重要增量，新品角度看，广丰有望在未来3年补全B级SUV、MPV车型，市场份额还有进一步提升空间。丰田本田混动车型表现远超乘用车行业，主要是由于经历三年投放期后，混动车型的高经济性与成熟技术已经被部分消费者接受，预计混动车型将在未来持续放量。

于传祺品牌积蓄力量，预计于2022年开启新品周期。广汽新能源前三季度累计销量超3.8万辆，同比增长75%，远超新能源乘用车行业增速，技术布局上，公司已经成功开发纯电平台GEP，在电芯、电驱动等领域也取得进展，全新新能源车型搭载自动驾驶-高精度地图系统，彰显品牌技术价值，我们认为自主品牌正在逐步恢复元气，预计于2022年开启新品周期，期待其新品战略的发布。盈利预测与投资建议。公司自主品牌新能源产品有望畅销，丰田本田景气度强于行业，有望提振公司利润。由于丰田本田品牌景气度超过预期，调整原有业绩预测，预计2020-2022年EPS分别为0.67、0.94、1.08元（原有业绩预测为0.53、0.81、0.90元），维持“推荐”评级。

风险提示：1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化，价格战扰乱车企盈利能力，导致净利润增速受到负面影响；2）传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化，盈利能力受到显著影响，拖累整体业绩表现；3）弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱，容易受到行业不景气度的冲击，抗风险能力差。